疫情扰动导致22H1 产生经营亏损

    二季度线路受长三角及北京疫情反复的集中冲击，自12306 我们统计7.30 始发终到北京上海本线列车38 对（4-5 月疫情最严重期间单日仅1-2 对），远未及疫情前正常水平，同时跨线列车也受较明显冲击。公司22H1 归母净利润亏损10.28 亿元，扣非归母净利润亏损10.30 亿元；其中22Q2 归母净利润亏损12.48 亿元，扣非归母净利润亏损12.50 亿元。我们测算22H1 母公司归母净亏损0.39 亿元，控股65%京福安徽公司归母净亏损9.89 亿元。

    运量端，短期疫情扰动，中长期仍有空间

    1）本线车：22H1 年本线列车运送旅客625.3 万人次，同比下降66.7%。

    2）跨线车：22H1 年跨线车运营里程2276.7 万列公里，同比下降41.5%。

    3）京福安徽：22H1 年运营里程1031.7 万列公里，同比下降30.0%。

    我们认为，短期车流客流仍需关注疫情情况；从中长期看，待需求修复完成后，京沪高铁运量仍有增长空间，主要来自三方面驱动：a）长编组复兴号投运；b）发车时刻织密；c）优化本线车跨线车结构，提升车次配比效率。

    运价：期待弹性逐步释放

    公司自2020 年12 月开启浮动票价机制，整体实行五档票价及快慢车制度；2021年6 月进一步实行七档票价，同时执行快慢车制度及峰谷制度；2022 年3 月起开放计次票购买，票价市场化程度进一步放开。若在疫情结束后市场需求趋于旺盛的情况下，票价弹性或有望进一步释放。

    成本端，合同落地叠加战略框架签订，相对可控委托运输管理费方面：公司已完成新一轮委托运输管理合同签订，结算单价以2021 年单价为基数，自2022-2024 年每年在上年基础上增长6.275%（2019-2021年均为6.5%）。

    能源支出方面：公司2022 年1 月与中国电力签署战略合作协议，或有望维持运营电力量价稳定；此外扩大合同能源管理试点，有效降低了车站能耗支出。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别28.36 亿元、114.82 亿元、130.08 亿元，对应当前股价PE 分别79.0 倍、19.5 倍、17.2 倍。依然关注公司中长期量价成长空间，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复扰动；京福安徽减亏不及预期；客流恢复不及预期。