1、公司发布2022 年报：全年亏损5.8 亿。1）财务数据：全年营收193.4 亿，同比-34.0%，较19 年同比-44.5%，亏损5.8 亿（21 年盈利48.2 亿），扣非亏损6.1 亿。分季度：Q4 营收41.1 亿，同比-34.6%；Q4 亏损7.3 亿（21Q4 盈利4.7 亿），Q1-Q4 净利分别为2.2、-12.5、11.8 和-7.3 亿。2）京福安徽公司：

    　　全年营收35.7 亿，同比-21.5%；亏损28.0 亿，21 年同期亏损17.2 亿，同比增亏10.8 亿。3）成本费用：a）全年营业成本167.2 亿，同比-11.1%，毛利率13.5%，同比下降22.3pts。其中折旧小幅增长1.1%，电力及牵引供电维管费同比+7.9%，安全生产费+14.7%，其余成本项多随业务量下降有所减少。b）全年三费合计37.0 亿，同比-10.0%，其中财务费用29.1 亿，同比-12.1%，管理费用-1.3%。

    　　分业务情况：1）客运业务：全年京沪高铁本线列车运送旅客1722.6 万人次，同比-51.2%，较19 年同比-67.7%；对应全年客运业务收入51.0 亿，同比-48.9%；2）路网服务：跨线列车运营里程完成5538.3 万列公里，同比-23.6%，较19年同比-29.9%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2315.5 万列公里，同比-21.3%，较19 年同比+52.2%。全年路网服务收入138.8 亿，同比-26.5%。

    　　2、2023 年一季报，盈利22.3 亿，业绩超预期。1）财务数据：Q1 营收89.4亿，同比+57.4%，较19 年同比+11.6%，归母净利22.3 亿（2019Q1 为23.7 亿），同比+910.8%，扣非归母净利22.3 亿。2）经营情况：Q1 全国铁路旅客发送量7.89 亿人，同比+67.7%，较19 年下降7.5%，1-3 月分别发送2.36、2.73 和2.80亿，较19 年恢复分别为83%、94%、101%。3）成本端：营业成本51.5 亿，同比+14.9%，毛利率42.4%，同比+21.3pts，较19Q1 低2.2pts。4）费用端：

    　　Q1 三费合计8.6 亿，同比-11.4%，其中财务费用-14.4%，管理费用持平。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，对铁路出行节奏的分析，我们小幅调整23-24 年盈利预测分别为预计实现归母净利111 亿、136 亿（原预测为盈利116 亿、135 亿），同时引入2025 年盈利预测为预计盈利151 亿，对应EPS 分别为0.23、0.28 和0.31 元，PE 分别为24、20 和18 倍。2）投资建议：

    　　国内铁路客流持续恢复，3 月铁路客运量已超19 年同期；五一假期，全国铁路预计发送旅客1.2 亿人次，较2019 年同期增长20%，超历史同期最高水平。

    　　京沪高铁作为国内黄金线路，需求修复+弹性票价有望助力公司业绩弹性释放，中长期公司仍将受益于运能释放进一步打开空间。此外，京福安徽线路也有望步入产能利用率爬坡阶段，释放协同效应。维持此前估值方式即采用DCF 估值，给予一年期目标市值3213 亿，对应目标价6.5 元，预期较当前20%的空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。