1H25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H25 业绩：收入210.1 亿元，同比+0.7%；毛利97.8 亿元，同比-1.1%；归母净利润63.2 亿元，同比-0.64%，符合我们预期。2Q25 公司实现收入107.9 亿元，同比+0.3%；毛利51.4 亿元，同比-1.5%；归母净利润33.5 亿元，同比-1.2%。

    　　发展趋势

    　　公司1H25 京沪线业务量稍显疲软。2025 年上半年，京沪高铁本线列车运送旅客2499.6 万人次，同比增长1.2%；跨线列车走行里程完成4855.6 万列公里，同比增长0.1%；京福安徽公司管辖线路列车走行里程完成2040.7万列公里，同比增长7.5%。

    　　京福安徽首次实现半年度盈利。京福安徽1H25 实现收入约30.0 亿元，同比+1.5%，实现归母净利润808 万元，实现首个半年度盈利。我们预期随着京福安徽列车周转量的增长，凭借公司较高的经营杠杆，京福安徽的盈利或迎来快速增长。

    　　财务费用继续下行，公司现金流充裕。2Q25 公司财务费用约3.8 亿元，同比-17.1%，环比-2.4%，公司1H25 实现经营性现金流102.7 亿元，自由现金流98.1 亿元，现金流充裕。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司的盈利预测不变，2025/26 年盈利分别为130.7/138.3 亿元，同比增速为2.4%/5.8%。当前公司交易在2025/26 年20.0x/18.9x P/E，我们维持公司目标价6.14 元/股不变，对应2025/26 年23.0x/21.7x P/E，较当前股价有15.0%的上行空间。

    　　风险

    　　公司委托运输管理费大幅上行，能源费用大幅上行，客运量不及预期。