预告2020 年盈利同比增长1.3%

    　　光大银行公布2020 年年度业绩快报：2020 年营收同比增长7.3%，归母净利润同比增长1.3%；4Q 单季营收同比增长9.6%，归母净利润同比增长38.0%，预计主要源自息差环比企稳、中收增长强势和拨备计提幅度减小。我们认为公司将受益于此轮资产负债表修复下的估值重估，维持首推组合。

    　　关注要点

    　　资产质量指标显著改善。据预告，2020 年末公司不良率录得1.38%，环比大幅下降15bp，录得2015 年以来最低水平，我们预计主要由于1）公司显著加大核销处置力度，存量不良化解较为充分，2）宏观经济好转、企业盈利能力恢复下银行资产质量好转。

    　　2020 年末公司拨备覆盖率预告182.71%，环比微升。

    　　单季净利润同比大增带动全年净利润正增长。据预告，公司4Q20单季营收同比增长9.6%，归母净利润同比增长38.0%，带动全年营收同比增长7.3%，归母净利润同比正增长1.3%（vs 1-3Q20 同比负增长5.7%）。2020 年末资产规模预告同比增长13.4%，规模扩张速度高于利润增长导致ROAE 下滑1.06ppt 至10.71%，与行业整体趋势吻合。

    　　我们认为随着公司财富管理银行战略的推进和集团内部协同效应的逐渐显现，银行损益表有望重构，非息收入有望在未来1-3 年内大幅提升，带动估值上修。目前光大A 股和H 股分别交易于0.6x/0.4x 2021E P/B，显著低于历史均值，2021E 股息率分别达5.5%和7.5%，具有较大投资性价比，维持行业首推组合。

    　　估值与建议

    　　维持公司2021/2022E 净利润预测同比增长12.1%/11.1%不变。光大A 股/H 股交易于0.6x/0.4x 2021E P/B，维持行业首推组合和A/H股7.03 元和5.15 元港币目标价，对应2021E 1.00x/0.65x P/B，对应A 股66%上涨空间和H 股48%上涨空间,维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　公司财富管理战略执行不到位。