投资要点

    　　光大银行公布2020年业绩快报，全年实现营业收入1425亿元，同比增长7.3%；归属母公司净利润378 亿元，同比增长1.3%。

    　　4Q20 营收接近双位数增长，净利润+38%，基本面拐点确立。Q4 营收增速修复至+9.6%，预计利息与非息收入边际实现双改善：利息方面，4 季度资产规模环比增长1.5%，叠加新发放贷款定价企稳回升、负债端高定价存款规模压降下息差边际改善，带动4Q20 净利息收入增速回升；非息方面，Q3 受银行间市场利率上行导致公允价值浮亏，投资收益等其他非息收入大幅负增长，预计在四季度得以有效控制，对利润负向影响减小。

    　　成本方面，预计4 季度减值损失在4Q19 高基数下保持平稳（4Q19 信用成本2.35%），减值节约反哺利润，进而带动利润实现单季度近40%的正增长。整体上，4 季度光大银行利息、非息收入增速边际均实现改善，同时高基数下减值节约反哺利润，最终净利润增速较9M20（-5.7%）回升至+1.3%。

    　　4 季度信贷投放积极，规模扩张加速。4 季度贷款规模破3 万亿，环比增长1.9%，贷款稳步增长带动资产规模同比增长13.4%，较3 季度的11.9%小幅加速。

    　　不良双降，拨备覆盖率持平于182%。报告期末不良贷款余额为417 亿元，环比下降36 亿；不良率为1.38%，环比下降15bps。期末拨备覆盖率182%环比基本持平，但不良贷款核销下拨贷比环比下行26bps 至2.52%。总体而言，4Q20 公司在高信用成本基数下继续保持较大的核销处置力度，对拨备有所消耗但不良实现双改善，历史存量包袱减轻利于未来轻装上阵。

    　　盈利预测与评级：我们调整公司2021 年和2022 年EPS 至0.79 元和0.87元，预计2021 年底每股净资产为7.0 元。以2021.1.21 收盘价计算，对应2021 年底的PB 为0.60 倍。公司在资管业务上具备先发优势，理财子股份行中首开，两朵云等特色业务不断进展，存款展现出优秀的吸收能力，继续看好公司转型推进下稳健增长，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：不良超预期暴露，转型不及预期