光大银行2020 年全年营收、净利润同比增速均较前三季度提升，规模扩张速度。公司4 季度账面不良率环比3 季度明显下降，减轻存量资产质量压力，带来拨备覆盖率的提升。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　4 季度营收增速提升，规模扩张加快

    　　光大银行2020 年全年营收同比增速较前三季度（6.6%，YoY）提升1.7 个百分点至7.32%，全年净利润同比增速较前三季度（-5.71%，YoY）提升至1.26%，改善幅度预计优于同业平均。我们认为除了2019 年同期低基数影响外，4 季度规模扩张加快是贡献营收增速提升的其中一个因素。

    　　公司4 季度资产端规模同、环比分别增13.4%、1.53%，同比增速快于3季度（11.9%，YoY），且结构上来看，4 季末贷款总额占总资产比重较3季末提升0.2 个百分点至56.2%。公司全年净利润同比增速较前三季度的提升幅度大于营收，预计4 季度信贷成本比小于2019 年同期。

    　　账面不良率环比下行，拨备覆盖率提升

    　　光大银行2020 年4 季度加大不良资产的核销、处置力度，4 季末公司不良率为1.38%，环比3 季度下降15BP，下行幅度明显。在不良余额下降情况下，4 季末拨备覆盖率环比3 季末提升65BP 至182.71%，夯实拨备基础。

    　　估值

    　　考虑到经济复苏对公司财富管理业务带来的正面影响，以及存量资产质量压力的缓解，我们上调公司2021/2022 年EPS 至0.78/0.86 元/股（原为0.75/0.81 元/股），对应净利润同比增速为11.3%/10.8%（原为11.6%/8.0%），目前股价对应2021/2022 年PB 为0.61x/0.56x，公司估值水平明显低于可比同业，估值安全边际高，且盈利能力改善，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。