投资要点:光大银行内生增长提速,资产质量显著改善,而目前估值仍有相对优势。经济基本面稳健、政策配合、银行板块业绩整体大幅改善的背景下,我们认为其股价表现值得期待。
集团协同,资本充足。光大银行成立于1992 年8 月,目前在上交所、香港联交所两地上市,在境内设立分支机构1290 家,机构网点辐射全国147 个经济中心城市。大股东光大集团金融业态齐全,有金融全牌照优势,并兼具多个实业板块,为光大银行开展综合金融服务和产融协同提供平台。2017 年公司完成二级资本债、A 股可转债和H 股定向增发后,资本充足水平明显提升。
4Q20 单季度同比增速为38.0%。依据业绩快报,2020 年全年营业收入同比增加7.32%,税前利润同比增长0.71%,归母净利润同比增长1.26%。营收增速比前三季度加快,税前利润增速和归母净利润增速与前三季度相比均实现由负转正。4Q20 单季度营收、税前利润和归母净利润分别同比增长9.6%、32.5%和38.0%,3Q20 分别为1.8%、2.1%、2.6%,盈利增速大幅回升。
资产质量显著改善。不良率环比3Q20 大幅下降15bp 至1.38%,不良余额比3Q20 下降7.9%至417 亿。拨备覆盖率环比3Q20 提升65bp 至182.71%,资产质量显著改善。我们预计2020 年不良生成率明显降低。而随着经济基本面稳健发展,我们认为资产质量的改善有望保持。
资产负债平稳增长。依据业绩快报,总资产和总负债增速分别同比增加13.41%和13.02%。我们测算贷款增速为11.32%,与前三季度(+11.50%)相比基本保持平稳。
投资建议:我们预测2020-2022 年EPS 为0.64、0.74、0.83 元,归母净利润增速为1.08%、14.12%、11.78%。我们根据DDM 模型得到合理价值为5.39 元;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.75 倍(可比公司为0.85 倍),对应合理价值为5.19 元。因此给予合理价值区间为5.19-5.39元(对应2021 年PE 为7.0-7.3 倍,同业公司对应PE 为7.70 倍)。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示:经济复苏不及预期;企业盈利大幅度下降。