光大银行业绩略超我们预期

    　　光大银行公布2020 年业绩：2020 年营收同比增长7.3%，归母净利润同比增长1.3%；4Q 单季营收同比增长9.6%，归母净利润同比增长38.0%，主要受益拨备计提同比下降13.4%，息差环比走扩程度略超预期。

    　　发展趋势

    　　Q4 单季测算息差环比扩大7bp 至2.20%。Q4 生息资产收益率环比上升9bp，由于年末贷款占比较Q3 基本持平，因此判断主要受益于资产价格的上涨。而计息负债成本率环比上升3bp 则与结构因素更相关，年末存款占比环比小幅下降了2ppt 至71%。

    　　资产质量全面改善。存量指标不良率、关注率、逾期率环比分别下降15bp、4bp 和7bp 至1.38%、2.15%和2.15%；生成端，不良贷款生成率环比也大幅下降。不良认定严格程度边际小幅放松，不良/逾期90 天以上贷款比例较2020H1 上升2%；还原较严口径，不良率为1.40%，环比Q3 仍下降13bp。因不良余额大幅下降，在拨备计提减少的情况下，拨备覆盖率环比微升0.6ppt 至182.7%。

    　　财富管理战略持续显效，零售和私行客户数与AUM 快速上升。损益表重构趋势延续，有望实现估值抬升。零售客户数1.23 亿户，同比增长22%；私行客户数4 万户，同比增速25%，增速较2020H1提升3ppt。零售AUM 达到1.9 万亿元，同比增长12%；私行AUM达到4372 亿元，同比增长17%。三大APP 用户数同比大幅增长63%，达到1.32 亿户。巨大的客户基础叠加集团协同效应增强，是光大银行财富管理推进的持续动力。从收入端来看，2020 年代理和理财业务手续费增速分别高达20%和297%，整体手续费净收入增速仅5%则主要受疫情所致银行卡手续费同比下降14%拖累。

    　　盈利预测与估值

    　　由于息差企稳叠加信用成本下降，我们上调2021/2022 年净利润4.6%/4.5%至424 亿元和471 亿元。

    　　当前A 股股价对应2021/2022 年0.6 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022 年0.4 倍/0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和7.03 元目标价，对应1.0 倍2021 年市净率，较当前股价有72.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.15 港元目标价，对应0.7 倍2021 年市净率，较当前股价有50.5%的上行空间。

    　　风险

    　　经济超预期收紧，资产质量不及预期，财富管理战略不及预期。