光大银行公布2020 年年报。全年实现营业收入 1425 亿元，同比增长 7.3%；归属母公司净利润 378 亿元，同比增长 1.3%，每股收益 0.68 元。

    　　4Q20 营收接近双位数增长，净利润+38%。整体上，4 季度光大银行利息、其他非息增速边际均实现改善，同时高基数下减值节约反哺利润，最终净利润增速较 9M20（-5.7%）回升至+1.3%。

    　　资产规模扩张加速，结构进一步优化。公司 2020 年资产规模同比增长13.4%，达到近年来最高增速，结构上准备金压缩、增量资源投向信贷与债券等高收益资产。具体看贷款内部，下半年零售贷款加速投放，零售占比恢复至 19 年初的 42.6%；对公制造业、水利、金融业与零售按揭、消费贷增配，房地产、信用卡有所控制。负债端规模全年保持 13%的双位数增长，环比角度 4 季度存款规模控制，预计高定价结构性存款有所压降，全年存款付息率环比上半年节约 7bps。

    　　规模扩张夯实营收，非息增长可圈可点。规模双位数增长以量补价有力支撑营收增长，息差水平控制较好，同比仅下行 2bps 环比持平。具体来看，资产端受政策引导让利实体、市场利率下行影响，贷款、债券、同业资产收益率均有所下行，带动资产端收益率同比下滑 17bps 至 4.59%；负债端除市场化负债成本节约外，存款成本亦控制良好（较 2019 年仅+2bps），预计与结构性存款压降有关，综合来看负债端付息率较 2019 年下行 19bps至 2.39%。非息方面，受益于代理理财类手续费、资产托管、结算清算业务收入增长，净手续费收入增速 5.0%，银行卡、承销咨询收入则有不同幅度下行；四季度投资收益等其它非息收入同比增长近 160%，投资收益波动对营收拖累减小。

    　　不良双降，拨备覆盖率持平于 182%，资产质量大幅夯实。报告期末不良贷款余额为 417 亿元，环比下降 36 亿；不良率为 1.38%，环比下降 15bps；关注率较年初下降 6bps 至 2.15%；逾期 90 天/不良持平于 80%；我们测算的单季度不良净生成率 0.30%，相较 3 季度的 0.5%处于下行态势。期末拨备覆盖率 182%环比基本持平，但不良贷款核销下拨贷比环比下行 26bps至 2.52%。总体而言，4Q20 公司在高信用成本基数下继续保持较大的核销处置力度，对拨备有所消耗但不良实现双改善，历史存量包袱减轻利于未来轻装上阵。

    　　盈利预测与评级：我们调整公司 2021 年和 2022 年 EPS 至 0.79 元和 0.88元，预计 2021 年底每股净资产为 7.13 元。以 2021.3.26 收盘价计算，对应 2021 年底的 PB 为 0.57 倍。公司在资管业务上具备先发优势，理财子股份行中首开，两朵云等特色业务不断进展，存款展现出优秀的吸收能力，继续看好公司转型推进下稳健增长，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：不良超预期暴露，转型不及预期