核心观点：

    营收增速企稳回升，全年利润增速转正，Q4 单季度归母净利润同比增长38.0%。随着经济恢复，公司拨备计提压力下降，业绩增速转正回升，我们预计累计利润增速回升趋势将延续。

    2020 年受疫情影响，银行卡服务手续费负增长拖累中收增速放缓，但同时我们看到公司理财服务费大幅增长，显示出公司“打造一流财富管理银行”战略趋势积极信号。

    资负规模方面，2020 年逆周期政策环境下，公司生息资产增速较2019年明显提升。全年看公司贷款增速相对平稳，投资类资产是公司资产扩张的主要贡献，显示公司资产端保持审慎稳健。负债端，全年来看，存款在计息负债中占比继续提升，活期存款占比略有下降。定价方面，我们测算2020Q4 公司息差已经企稳，我们预计随着终端利率回升，以及政策面对存款定价监管趋严，公司息差会逐步回升。

    资产质量方面，2020Q4 公司继续加大不良处置，不良贷款率和余额均明显下降，实现不良贷款率1.38%，是2015 年以来最低水平。逾期贷款率和余额也较2020 半年末下降。2020 年末拨备覆盖率182.7%，环比2020Q3 上升0.6 个百分点。逾期90 天贷款/不良贷款余额为79.8%，不良认定严格。我们预计，2021 年，随着经济继续修复回升，资产质量趋势向好。

    资本和分红方面，2020 年末，公司目前核心一级资本充足率9.02%，较2020Q3 提升0.22 百分点，较2019 年末下降约0.18 百分点。公司计划分红率约30%，每10 股派人民币2.10 元（税前），对应A 股当前股价股息率和汇率，A 股股息率约为5.16%。ROE 扣除分红率后，公司核心一级资本内生增长率约为7.3%，低于当前加权风险资产增速约3.7 个百分点。预计随着逆周期政策诉求下降，公司风险资产扩张速度将向内生资本增速收敛。

    投资建议：公司营收增速企稳回升，全年业绩增速转正，资产质量夯实，业绩趋势向好，财富战略继续推进。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为11.8%和12.44%，EPS 分别为0.74/0.84 元/股，当前A股股价对应21/22 年PE分别为5.49X/4.85X，PB 分别为0.59X/0.54X。

    我们认为可以给予公司A 股21 年PB 合理估值0.8X，测算出合理价值5.55 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为4.66 港币/股（采用的港币对人民币汇率为0.8425），均给予“买入”评级。

    风险提示：1.经济超预期下滑；2.零售资产质量大幅恶化。