核心观点:
营收增速企稳回升,全年利润增速转正,Q4 单季度归母净利润同比增长38.0%。随着经济恢复,公司拨备计提压力下降,业绩增速转正回升,我们预计累计利润增速回升趋势将延续。
2020 年受疫情影响,银行卡服务手续费负增长拖累中收增速放缓,但同时我们看到公司理财服务费大幅增长,显示出公司“打造一流财富管理银行”战略趋势积极信号。
资负规模方面,2020 年逆周期政策环境下,公司生息资产增速较2019年明显提升。全年看公司贷款增速相对平稳,投资类资产是公司资产扩张的主要贡献,显示公司资产端保持审慎稳健。负债端,全年来看,存款在计息负债中占比继续提升,活期存款占比略有下降。定价方面,我们测算2020Q4 公司息差已经企稳,我们预计随着终端利率回升,以及政策面对存款定价监管趋严,公司息差会逐步回升。
资产质量方面,2020Q4 公司继续加大不良处置,不良贷款率和余额均明显下降,实现不良贷款率1.38%,是2015 年以来最低水平。逾期贷款率和余额也较2020 半年末下降。2020 年末拨备覆盖率182.7%,环比2020Q3 上升0.6 个百分点。逾期90 天贷款/不良贷款余额为79.8%,不良认定严格。我们预计,2021 年,随着经济继续修复回升,资产质量趋势向好。
资本和分红方面,2020 年末,公司目前核心一级资本充足率9.02%,较2020Q3 提升0.22 百分点,较2019 年末下降约0.18 百分点。公司计划分红率约30%,每10 股派人民币2.10 元(税前),对应A 股当前股价股息率和汇率,A 股股息率约为5.16%。ROE 扣除分红率后,公司核心一级资本内生增长率约为7.3%,低于当前加权风险资产增速约3.7 个百分点。预计随着逆周期政策诉求下降,公司风险资产扩张速度将向内生资本增速收敛。
投资建议:公司营收增速企稳回升,全年业绩增速转正,资产质量夯实,业绩趋势向好,财富战略继续推进。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为11.8%和12.44%,EPS 分别为0.74/0.84 元/股,当前A股股价对应21/22 年PE分别为5.49X/4.85X,PB 分别为0.59X/0.54X。
我们认为可以给予公司A 股21 年PB 合理估值0.8X,测算出合理价值5.55 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为4.66 港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8425),均给予“买入”评级。
风险提示:1.经济超预期下滑;2.零售资产质量大幅恶化。