报告导读

    财富管理战略发力，科技投入加码，资产质量向好。

    投资要点

    数据概览

    光大银行2020A 归母净利润累计同比+1.3%，20Q4 单季净利润同比+38.0%，单季增速环比+35pc；营收累计同比+7.3%，对应20Q4 单季营收同比+9.4%，单季增速环比+8pc。20A 净息差（日均）2.29%，较20H1 -1bp。20Q4 末不良双降，不良余额环比-7.9%，不良率1.38%，环比-14bp；拨备覆盖率183%，环比+1pc。

    核心观点

    1、减值拖累消退。光大银行20A 利润同比+1.3%，增速环比+7pc，盈利增速继续修复，归因减值和其他非息拖累的消退。20A 光大银行信用减值损失和其他非息收入同比分别+15.4%、-3.4%，增速环比分别-13pc、+23pc。展望2021 年，资产质量向好下，光大银行减值拖累有望进一步消退，盈利增速继续回升。

    2、资产质量向好。20A 光大银行不良环比双降，逾期较20H1 实现双降（逾期余额-0.2%，逾期率-7bp 至2.15%），不良率和逾期率分别回落至2015 年、2014年以来最优水平。同时拨备水平维持平稳，拨备覆盖率环比微升1pc 至183%。

    3、战略成效显现。光大银行财富管理战略成效显现，科技投入继续加码。展望未来，财富管理和金融科技推进下，期待光大银行经营质效和盈利能力持续向好。①财富管理丰收：2020 年光大银行财富管理实现中收64 亿，同比+66%，其中理财中收同比高增297%。财富管理贡献了非卡类中收同比增量的86%，成为中收增长的“引擎”。②科技投入加码：光大银行2020 年科技投入52 亿，同比增长51%，占营收比重3.6%，占比同比提升近1pc；科技人员同比增长27%，占员工比例同比提升1pc 至4.2%，科技投入不断加码。

    盈利预测及估值

    光大银行减值拖累消退，资产质量向好，财富管理战略成效凸显。预计2021-2023 年光大银行归母净利润同比增长10.63%/12.10%/12.41%，对应BPS6.97/7.58/8.27 元。继续维持目标价5.60 元，对应2021 年0.80 倍PB。现价对应2021 年PB 0.58 倍，现价空间38%，买入评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。