光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型继续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，财富管理驱动零售业务发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。维持公司“增持”评级。

    事项：光大银行公布2020 年年报，全年营业收入和归母净利润分别同+7.3%和+1.3%；四季度不良贷款率环比下行0.15pct 至1.38%。

    年报主要指标与此前公布的业绩快报一致，四季度收入与盈利双改善。光大银行全年归母净利润同比+1.3%（前三季度同比-5.7%），四季度盈利显著改善，主要源自：1）收入端贡献：20Q4 单季营业收入同比+9.6%（前三季度同比+6.6%），当季投资交易类收入回暖，息差企稳对净利息收入稳定也起到帮助；2）支出端亦有贡献，全年成本收入比下降0.9pct 至26.38%，四季度减值计提力度回归，全年资产减值损失同比+15.4%（前三季度+28.9%）。

    量价配合，共同支撑利息净收入平稳增长。公司全年利息净收入同比+8.6%（前三季度+9.2%），量价两端均有贡献：1）四季度扩表转暖，20Q3 在负债结构调整背景下，公司总资产环比小幅收缩1.9%。四季度作为公司传统资产扩张偏缓季度，20Q4 总资产环比+1.5%，明显快于18Q4 和19Q4 同期的0.0%/0.2%，除当期外部流动性偏松作用外，当季收益率相对较高的信贷和投资类资产亦有主动投放。2）当季息差表现亦有贡献，公司下半年息差运行总体平稳，全年净息差2.29%较上半年仅微降1bp，期初期末平均法测算看，四季度资产端收益率上行为息差正向贡献来源。

    手续费收入总体稳定，四季度投资交易收入改善。公司全年非息收入同比增长转正至+2.9%（前三季度-1.3%），拆分来看：1）手续费净收入保持稳定，全年同比增速5%，主要是财富管理战略下理财业务收入达到2019 年同期的近4倍（25.2 亿）；2）四季度投资账面收益同比向好，一方面预计四季度市场利率阶段性下行提供账面收益表现的较好利率环境，另一方面公司在四季度亦主动增配了交易性金融资产。

    四季度资产质量向好，拨备覆盖整体稳定。截至四季度末，光大银行不良贷款余额416.7 亿元（环比减少35.7 亿），不良贷款率1.38%（环比下降0.15pct），为15Q1 以来的最优水平。下半年，广义资产质量亦继续改善，关注率和逾期率分别下降0.04pct/0.07pct。行业细分来看，下半年零售类贷款、对公中的批零、住宿餐饮、采矿业等行业贷款均出现“双降”。拨备方面，尽管四季度拨备计提力度减弱，但得益于分母端资产质量的改善，公司20Q4 拨备覆盖率仍小幅上升0.65pct 至182.7%，总体保持平稳。

    财富管理战略加速推进，业务量效持续向好。1）客户基础夯实，2020 年末财富客户数95 万户，同比增长22.6%，私行客户数超4 万户，同比增长24.5%，年末零售客户数达到1.23 亿；2）业务规模快速增长，2020 年零售AUM1.92万亿，同比+12.4%，年末光大理财管理产品规模达5041 亿；3）收入贡献继续强化，全年实现理财服务手续费收入25.2 亿（同比+297%），光大理财实现净利润5.64 亿元，此外全行零售业务营收586.6 亿，收入贡献保持在41.2%。

    风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

    投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型继续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，财富管理驱动零售业务发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。我们维持公司2021/22 年EPS 预测0.71/0.79 元，当前股价对应2021 年0.59xPB，维持“增持”评级。