本报告导读:
看好公司ROE 因利率回升和信用成本边际下行而提升,长期看好光大银行在集团协同支持下持续推进财富管理转型。
投资要点:
投资建议: 上调21/22/23 年净利润增速预测至15.78%(-12.06pc)/13.16%(+4.10pc)/9.70%( 新增) , EPS0.81(-0.05)/0.92(-0.05)/1.01(新增)元,BVPS 6.97/7.65/8.38 元,现价对应5.02/4.44/4.05 倍PE,0.58/0.53/0.49 倍PB。继续维持目标价5.02 元,对应2021 年0.72倍PB,现价空间23%,增持评级。
最新数据:2020A 营收同比+7.3%,归母净利润同比+ 1.3%,不良率降至1.38%,拨备覆盖率微升至182.7%。
营收端增长靠资产扩张驱动,息差望企稳回升。公司营收端增长主要源自生息资产日均余额增长的驱动,而息差因贷款利率下行而边际下行。
我们预计2021 年利率边际上行将有助于改善公司息差。
20Q4 不良大幅改善,拨备反哺利润。公司不良率、关注率和逾期率均边际下行,20Q4 公司边际减少了拨备计提,推动净利润单季同比增长38%。资产质量明显改善令后续信用成本下行和反哺利润的能力提升。
协同+财富管理提供增长动能。光大银行通过集团协同、科技投入、客户分层等方式“打造一流财富管理银行”:零售收入增速超40%、集团协同收入增速近70%。集团协同支持是公司独特竞争优势,未来协同+财富管理模式将持续有序推进,带动公司整体盈利能力。
风险提示:经济复苏强度低于预期,集团协同与财富管理转型不及预期