1Q21 业绩略低于我们预期

    　　光大银行1Q21 收入同比增长3.9%，归母净利润同比增长6.3%，收入增长略低于我们预期，主要受息差拖累。另外，1Q21 手续费收入同比增长6.7%，期末年化加权平均净资产收益率11.11%，较上年末下降1.22ppt。

    　　发展趋势

    　　资产质量保持平稳。期末不良贷款率环比下降1bp 至1.37%，信用成本同比/环比下行26/2bp 反哺净利润，拨备覆盖率环比提高1ppt 至184%。

    　　1Q21 资产规模同比扩张7.2%，贷款/存款分别同比增长9.1%/1.6%，而净利息收入同比增长2.7%，主要受息差拖累。我们测算4Q 单季期初期末平均净息差环比下降10bp，主要是单季生息资产收益率环比下降，其中，部分源自1Q 按揭贷款重定价影响。向前看，随着宏观经济持续修复而流动性边际收紧，我们预计2Q21 年净息差收窄压力缓解。

    　　财富管理客户数增长亮眼。期末零售AUM 录得1.98 万亿元，同比增长10%，零售客户数1.26 亿户，同比增长20%，基本与去年末22%的高增长持平，其中私行客户数同比增长30%，较去年末25%的增长有所提高，“打造一流财富管理银行的战略初显成效，我们将持续关注该战略执行进展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021年0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2021 年0.4 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和7.03 元目标价，对应1.0 倍2021 年市净率，较当前股价有84.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和5.15港元目标价，对应0.6 倍2021 年市净率，较当前股价有56.9%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量不及预期，财富管理战略执行力低于预期。