光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型继续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，财富管理驱动零售业务发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。维持“增持”评级。

    　　事项：光大银行发布2021 年一季报，一季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长4.0%和6.3%；不良率季度环比下降0.01pct 至1.37%

    一季度盈利表现继续改善，支出节约抵补收入增速回落。1）收入端，一季度营业收入同比+4.0%（去年全年+7.3%），主要是利息净收入增长受到一季度贷款重定价的一次性影响。2）支出端，费用管理延续高效，一季度成本收入同比略升0.3pct 至24.8%，仍然保持历史同期的较低水平。3）拨备端，资产质量运行预期保持平稳，当季资产减值损失同比减少4.2%，从而对公司盈利同比增速带来正向贡献（去年全年、1Q20 归母净利润增速分别为+1.3%/+6.3%）。

    　　规模高基数叠加重定价影响，利息净收入增速放缓。一季度公司利息净收入同比+2.7%（去年全年为+8.6%），拆分来看：1）去年规模高基数拖累，今年一季度和去年一季度，公司总资产增幅分别为4.0%/10.5%，主要是去年同期金融抗疫扩表较快；2）息差亦受重定价因素影响，期初期末平均法测算，一季度净息差2.27%较上季度下降5bps，一季度利息收入季度环比增幅仅为0.4%，我们预计年初贷款重定价因素或为主要影响原因。

    　　中间业务继续修复，其他非息总体平稳。1）一季度手续费及佣金净收入同比+6.7%，扭转了去年三季度以来增速逐季走低的趋势（去年全年同比+5.0%），结合财报公布的一季度零售客户增长情况（当季零售客户和私行客户分别增加2.6%/8.3%），我们预计财富管理类业务或有稳步增长；2）其他非息业务收入同比+6.0%，利率中枢逐步恢复下投资收益与去年同期大体持平，而交易类业务的精细化管理使得一季度公允价值变动收益同比+25.2%（2.2 亿）。

    　　资产质量平稳运行，拨备水平继续夯实。在去年四季度不良率显著下降0.15pct基础上，公司Q1 不良率继续环比下降0.01pct 至1.37%，宏观经济稳健修复背景下，公司账面资产质量处于平稳改善区间。拨备方面，公司资产质量运行预期保持平稳线下，当季资产减值损失同比减少4.2%，而拨备覆盖率较上年末进一步上行1.2pct 至183.9%。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型继续推进，客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化，财富管理驱动零售业务发展，未来有望持续为业务和业绩表现注入新动能。维持公司2021/22 年EPS 预测0.71/0.79 元，当前股价对应2021 年0.55xPB。给予公司未来一年目标价4.50元，对应2021 年0.65xPB，维持“增持”评级。