财富管理显效，不良生成放缓

    公司4 月28 日发布2021 年一季报，1-3 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+6.3%、+3.7%、+3.2%，较2020 年+5.1pct、-3.6pct、-5.2pct。存款结构优化，财富管理战略显效，资产质量向好，不良生成显著放缓。我们预测2021-23 年EPS 0.76/0.84/0.95 元，目标价5.19 元，维持“买入”评级。

    存款结构优化，驱动负债成本改善

    3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.7%、+9.1%、+1.6%，贷款/总资产同比、较2020 年末分别+1.3pct、+0.5pct 至56.6%，资产结构进一步优化。我们测算Q1 净息差较2020 年-15bp，生息资产收益率、计息负债成本率分别较2020 年-27bp、-16bp，我们判断存款结构改善驱动负债端成本下行。1-3 月年化ROE、ROA 分别同比-1.22pct、-0.03pct 至11.11%、0.84%。

    聚焦财富管理战略，私行客户较快增长

    1-3 月中间业务收入同比+6.7%，增速较2020 年+1.7pct，中收/营收较2020年末提升3.2pct 至20.2%，推动轻型化转型。公司聚焦“打造一流财富管理银行”战略愿景，Q1 末零售客户AUM 达1.98 万亿元，同比+10.0%；零售客户达1.26 亿户，同比+20.0%，其中私人银行客户同比+29.9%至4.38万户，财富管理业务稳步向前。3 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.74%、9.00%，较2020 年末-0.16pct、-0.02pct。

    资产质量向好，不良生成明显放缓

    3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.37%、184%，较2020 年末-1bp、+1pct，风险抵御能力提升。3 月末不良贷款总额较2020 年末微升3.8%。

    不良处置力度不及20Q4，不良贷款新生成放缓是不良率下行的主要原因，Q1 年化不良生成率较20Q4 显著下降75bp 至1.54%，优于2019 年水平。

    Q1 年化信用成本较20Q4、同比分别下降3bp、26bp 至1.81%，资产质量改善背景下，公司适当减轻拨备计提力度，驱动利润增速释放。

    目标价5.19 元，维持“买入”评级

    鉴于公司在资产质量向好背景下边际减轻拨备计提力度，我们预测2021-23年EPS 为0.76/0.84/0.95（前次0.73/0.81/-元），2021 年BVPS 预测值为6.92 元，对应PB 为0.55 倍。可比上市银行2021 年Wind 一致预测PB 均值为0.82 倍，公司向财富管理转型的动能较大，成效有望逐渐显现，考虑到公司尚处于转型过程，我们给予2021 年目标PB 0.75 倍，目标价由5.18元调整至5.19 元，维持“买入”评级。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。