报告导读
光大银行业绩超预期,大财富发力,资产质量向好。
投资要点
数据概览
21H1 光大银行归母净利润同比+22.2%,增速环比+15.9pc;营收同比+6.8%,增速环比+3.1pc;ROE 11.1%,同比+1.0pc,ROA 0.81%,同比+8bp;不良率1.36%,环比-1bp;拨备覆盖率184%,环比持平。
核心观点
1、盈利增速大幅提升。21H1 光大银行净利润同比+22%,增速环比+16pc,营收同比+7%,增速环比+3pc,超市场预期。驱动因素来看,减值和其他非息对盈利的支撑加强。①减值:21H1 减值损失同比-6%(21Q1 同比-4%);②其他非息:其他非息同比+85%,增速环比+79pc,归因低基数效应。展望未来,财富战略推进,有望带动营收增速继续回升,支撑利润增长。
2、财富战略成效凸显。21H1,光大银行财富管理转型成效凸显,体现在渠道潜能释放、私人银行发力、财富收入高增。①渠道方面,21H1 三大APP 用户数同比+64%,其中月活同比+55%。渠道建设发力,客户基础夯实;②私行方面,21H1 私行客户数较年初高增15%,私行AUM 较年初+6%;③收入方面,21H1个人财富管理收入同比+15%。其中,代理基金同比+42%,代理信托同比+17%。
3、资产质量全面向好。21H1 不良率环比-1bp 至1.36%,关注率、逾期率分别较20A 大幅下降25bp、10bp 至1.90%、2.05%。不良生成率同比下降27bp 至1.61%,实际风险向好。21H1 逾期偏离度较20A 下降5pc 至150%,资产质量做实。拨备覆盖率环比持平于184%,拨备水平平稳。展望未来,实际风险向好叠加资产质量做实下,不良有望继续改善。
4、息差水平环比下降。21Q2 光大银行净息差(期初期末)环比-6bp 至2.00%,归因资产端收益率下行。①资产端,21Q2 资产端收益率环比-7bp 至4.07%,判断归因贷款利率下行。②负债端,21Q2 负债端成本率环比微降1bp 至2.29%,得益于定期存款成本控制有效。21H1 定期存款成本率较20H2 下降9bp 至2.80%,带动整体存款成本率下降4bp 至2.19%。
盈利预测及估值
光大银行盈利增速回升,财富战略成效凸显,资产质量全面向好。预计2021-2023 年光大银行归母净利润同比增长20.09%/15.10%/15.00%,对应BPS7.05/7.74/8.53 元。维持目标价5.60 元,对应2021 年0.79 倍PB。现价对应2021年PB 0.47 倍,现价空间71%,买入评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。