事件：8 月30 日，光大银行发布21 年半年报：1H21 实现营业收入770.38 亿元，YoY +6.83%。1H21 归母净利润224.36 亿元，YoY +22.18%。1H21 年化加权平均ROE 为11.06%。截至21 年6 月末，资产总额5.77 万亿元，较年初增长7.54%；不良贷款率1.36 %；拨备覆盖率184.06%。

    　　1、盈利增速大幅提升，ROE 上升

    　　盈利增速大幅提升。1H21 营收增速为6.83%，较Q1 提升了3.11 个百分点，业绩增速企稳回升。1H21 归母净利润增速22.18%，较1Q21 大幅提升15.86 个百分点，盈利增速大幅回升，一方面基数同比较低，另一方面拨备计提同比减少5.87%。还原拨备影响，1H21 拨备前利润增速为5.92 %，较1Q21 上升2.82 个百分点。

    　　ROE 上升。1H21 年化加权平均ROE 为11.06%，同比提升1.01 个百分点，受益于盈利增速大幅提升，ROE 同比上升。

    　　2、财富管理业务稳定增长，净息差下降

    　　光大银行致力于“打造一流财富管理银行”。1H21 零售业务营业收占全行营业收入的41.50%。零售客户1.31 亿户，其中，财富客户突破100 万户，比上年末增长5.33%；私行客户4.60 万户，比上年末增长14.61%，客户质量不断提高。零售AUM 为2.02 万亿元，比上年末增长5.34%。

    　　光大银行构建财富 E-SBU 战略。截至21 年6 月末实现协同总额1.62 万亿元，同比增长1.89%；1H21 实现协同营业收入56.80 亿元，同比增长16.39%；协同中间业务收入18.30 亿元，同比增长21.19%。

    　　净息差下降。1H21 净息差为2.20%，较20 年下降10BP，息差下降主要是由生息资产收益率下降导致。1H21 生息资产收益率为4.45%，较20 年下降14BP；计息负债成本率为2.34%，较20 年下降5BP。

    　　3、资产质量改善，拨备覆盖率提升

    　　资产质量持续改善。21Q2 不良贷款余额441.28 亿元，比上年末增加24.62 亿元；不良贷款率1.36%，比上年末下降2BP，不良率近五年最低；关注类贷款率1.90%，比上年末下降25BP；逾期贷款率2.05%，比上年末下降10BP，光大银行资产质量持续改善，且不良隐忧较小

    　　拨备覆盖率上升。21Q2 拨备覆盖率184.06%，比上年末上升1.35 个百分点；拨贷比2.51%，比上年末下降2BP，拨备充足，风险抵补能力较强。

    　　投资建议：光大银行计划用5-10 年实现“打造一流财富管理银行”目标，2018 年新战略开启后，理财、云缴费、交易银行、零售代理、托管及投行业务收入占比逐步增长，光大银行中间业务多元结构逐步形成。此外，21 年经济复苏，信用成本下降，叠加较低的基数，预计光大银行盈利增速将改善。我们维持21/22 年盈利增速为11.0%/12.9%。给予其0.65-0.70 倍 21E P/B 的目标估值。对应4.4-4.8 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。