业绩高速增长。公司披露2021 年半年报，营收、PPOP、归母净利润同比分别增长6.8%、6.1%和22.2%，环比较2021Q1 提升3.1pct、3.0pct 和15.9pct。从业绩拆分来看，规模增长、其他收支、拨备计提是主要正贡献因素，净息差是主要负贡献因素。2021H1 净手续费收入同比增速6.2%，占营收比重19.5%，同比下降0.1pct。净其他非息收入同比增长21.2%，占营收比重8.0%，同比上升3.4pct。

    贷款收益率明显下行，关注息差趋势。公司披露2021H1 息差2.20%，较2020A 下行9bp，主要是由于资产端收益率下行较多导致。资产端，2021H1 公司贷款和投资类资产收益率分别为5.16%和3.77%，分别较2020A 下行21bp 和23bp。2021H1 存款付息率2.2%，较2020A下行约10bp。整体看，2021H1 公司资产端收益下行压力更大，主要是由于存量贷款重定价或者到期再发放收益率较低导致。往后看，预计公司资负结构会相对稳定，息差趋势取决于价格走势。预计随着贷款收益一次性下降较多，后续基于大幅下行幅度有限，负债端可能逐渐受益于监管存款治理，预计未来息差有望企稳。

    资产质量稳定。2021H1 末公司不良率1.36%，环比2021Q1 继续下降0.01pct；拨备覆盖率184.06%，环比基本稳定。关注贷款率1.90%，较2020 年末下降0.25pct。逾期贷款率2.05%，较2020 年末下降0.1pct。我们测算，2021H1 不良贷款生成率（年化）为1.69%，同比上市约0.02pct。公司资产质量稳定。

    零售和私行客户数与AUM 快速上升。零售银行业务实现营业收入319.68 亿元，占全行营业收入的41.50%。2021H1 末，管理零售客户总资产（AUM）2.02 万亿元，比2020 年末增长5.33%。零售客户1.31亿户，其中，财富客户突破100 万户，比上年末增长5.33%；私行客户4.60 万户，比上年末增长14.61%。随着集团协同、科技赋能不断增强，零售获客强劲，公司财富管理建设将获得持续动力。

    盈利预测与投资建议：2021H1 公司营收和PPOP 增速回升，归母净利润高速增长，资产质量稳定，财富管理建设继续推进。预计21/22 年归母净利润增速为20.3%/13.4%，EPS 为0.80/0.91 元/股，当前A 股股价对应21/22 年PE 为4.1X/3.6X，PB 为0.47X/0.43X。公司聚焦“打造一流财富管理银行”战略愿景和“再上新台阶”阶段性战略目标，我们给予公司A 股21 年PB 估值0.8X，合理价值5.60 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.64 港币/股（采用的港币对人民币汇率为0.8304），均给予“买入”评级。

    风险提示：经济增长超预期下滑；资产质量超预期恶化。