1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布2021年上半年业绩:收入771.5亿元，同比增长6.9%;归母净利润224.4亿元，同比增长22.2%,符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1H21光大银行净息差继续下行拖累净利息收入，但受益于非息收入高增长以及拨备计提同比下降6.4%，最终实现归母净利润同比增长22.2%o1H21光大银行业务规模平稳增长，总资产/贷款分别同比增长7.1%、10.9 %，但受累于净息差同比下滑10bps 至2.2%，净利息收入与去年同期相比仅增长2.3%。拆分来看，净息差的下滑主要源自贷款收益率同比下降36bps。净利息收入表现平平的情况下，1H21营收增长主要来自非息收入21.5%的高增长支撑，其中主要是交易活动净收益(YoY + 58.4%）和投资净收益（YoY +2,057.9%)大幅增长，另外，资管和财富业务发展也带动理财服务手续费实现同比34%的高增长。

    　　加大不良资产处置力度，资产质量平稳。1H21光大银行不良率/关注率/逾期率1.36%/1.90%/2.05%，分别同比下降19.2bps / 29.4bps / 16.9bps，资产质量明显改善。环比来看，2Q21不良贷款净形成率和信用成本分别增长26.9bps和4.3bps至1.89%和1.85%，但公司加大不良资产处置力度，我们估算其2Q21处置不良贷款139.9亿元，环比提高32%，最终实现2021不良率微降0.6bps 至1.36%，资产质量保持平稳。另外，2Q21公司拨备覆盖率环比上升19bps 至184.1%，风险抵补能力进一步增强。客户、产品与服务体系多方位升级，财富管理业务未来可期。1H21光大银行零售/私行客户数同比增长14%,25%达到1.31亿户/4.6方户，零售/私行AUM同比增长7%/9%达到2.0万亿元/0.5万亿元，1H21实现个人财富管理手续费净收入44.15亿元，同比增长15.42%。业务规模和盈利的较快增长来自科技赋能下的获客和经营能力提升，公募、私募、保险、理财产品等共同构建的优质产品货架以及集团业务协同生态。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022年盈利预测不变。当前A股交易于0.5x/0.4x 2021e/2022e P/B，H股交易于0.3x/0.3x 2021e/2022e P/B。A/H股均维持跑赢行业评级，但考虑到风险资产仍然处于出清进程，我们下调A/H目标价36.0%/23.9%至4.50元/3.92港元，A股对应0.65x/0.59x 2021e/2022eP/B，较当前股价有37.2%的上行空间。H股目标价对应0.47x/0.43x2021e/2022e P/B,较当前股价有44.0%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量不及预期;财富管理战略推进不及预期。