业绩同比高增22%，中收占比微降

    上半年营收同比增速较一季度提升3.11pct 至增长6.83%；归母净利润同比增速较一季度明显提升15.87pct 至22.18%，在40 家上市银行中排名第七。

    公司业绩快速增长，主要的动力源自拨备反哺，其次是规模扩张。而业绩加速释放，主要得益于拨备和非息收入贡献提升以及所得税拖累减轻。在非息收入中，投资损益同比由降转升，公允价值变动损益增幅扩大，手续费及佣金净收入同比增速较一季度下降48bp 至6.17%，占营收的比例环比下降0.74pct 至19.48%。

    净息差收窄，资产负债结构优化

    上半年净息差2.20%，较去年全年下降9bp。其中，贷款收益率较去年全年下降21bp，带动生息资产收益率下降14bp；存款成本率下降10bp，带动计息负债成本率下降5bp。前者是息差下行的主要原因。从结构上来看，上半年贷款平均余额占生息资产的比例较去年全年提升1.13pct。贷款投放向对公业务倾斜，零售贷款中消费贷占比提升。二季末存款同比增速放缓，公司活期存款占比提升促使整体活期率较上年末提升6bp。

    资产质量环比改善，隐形不良贷款压力减轻

    二季末不良率环比下降1bp 至1.36%，处于上市股份行偏低水平；拨备覆盖率环比提升19bp 至184.06%，风险抵御能力增强。二季末贷款逾期率2.05%，较上年末下降10bp；关注类贷款占总贷款的1.90%，较上年末下降25bp，隐性不良贷款生成压力减轻。

    规模增速上行，资本稍显紧张

    二季末总资产同比增长7.13%，增速较一季度提升45bp，其中贷款总额同比增速较一季末提升1.74pct 至10.85%，高于总资产增速水平。二季末公司核心一级资本充足率环比下降21bp 至8.79%，处于上市银行较低水平，资本弹药略显紧张。截至2021 年6 月末，公司尚有约241.99 亿元可转债未转股。目前转股价格为3.55 元/股。未来随着可转债转股补充核心一级资本，公司规模扩张空间有望打开。

    投资建议：持续打造财富管理特色，维持“买入”评级公司“打造一流财富管理银行”战略卓有成效，以财富管理业务为支点，带动零售业务高质量发展。上半年零售银行业务营收占比41.50%，AUM 规模突破2 万亿元，财富客户首次突破百万户，“七彩阳光”等财富管理名品优势进一步彰显，E-SBU 协同效应提升。未来两年公司将持续聚焦“跨越计划”，推动盈利能力、经营规模、财富管理特色、客户基础和风险管控的新跨越。我们预测2021-2023 年业绩增速平稳过渡，分别由6.6%/10.6%/13.1%调整为15.04%/11.65%/10.20%，给予其2021 年0.69 倍PB 目标估值，对应目标价4.81 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动