事件：10 月28 日，光大银行披露3Q21 业绩。3Q21 光大银行实现营业收入1168.78亿元，YoY+9.25%；归母净利润350.85 亿元，YoY+18.48%；年化加权平均ROE为11.16%。截至21Q3，资产规模5.69 万亿元，不良贷款率1.34%，拨备覆盖率185.75%。

    　　1、 营收增速提升，ROE 上升。

    　　营收增速提升。3Q21 营收增速为9.25%，较1H21 提升2.42 个百分点。我们认为，主要由于息差降幅趋缓，非息收入增速较快。3Q21 非息收入增速为32.85%，主要由公允价值变动损益和投资收益贡献，3Q21 公允价值变动损益35 亿，而去年同期为-4 亿；3Q21 投资收益69 亿，同比增长50.68%。

    　　归母净利润增速较高。3Q21 归母净利润增速为18.48%，较21H1 下降3.70 个百分点。一方面3Q20 基数相对较高，另一方面3Q21 资产减值损失同比增速为0.32%，增速较1H21 提升6.71 个百分点。

    　　ROE 提升。业绩增速较高，带动ROE 提升，3Q21 年化加权平均ROE 为11.16%，较3Q20 提升0.07 个百分点。

    　　2、中收增长提速，息差保持平稳。

    　　财富管理业务发力，中收增长提速。光大银行致力于打造“一流财富管理银行”，在理财、云缴费、交易银行、零售代理等方面发力，中收增长提速，3Q21 手续费及佣金净收入同比增长10.16%，增速较1H21 提升3.99 个百分点。

    　　生息资产规模收缩，息差保持平稳。总资产规模略有收缩，21Q3 规模环比下降1.5%，其中，生息资产规模环比下降1.4%。压降了同业资产、央行存放及债券投资收益率较低的资产，增加投放收益率较高的贷款资产，息差保持平稳，我们测算，3Q21 净息差为2.21%，较1H21 提升1bp。我们预计，随着财富管理业务的持续推进，负债结构有望改善，息差有望保持。

    　　3、资产质量改善，资本充足率提升。

    　　资产质量改善。21Q3 不良贷款率为1.34%，环比下降2BP。拨备覆盖率提升，21Q3 拨备覆盖率为185.75%，较21H1 提升1.69 个百分点；拨贷比为2.48%，较21H1 下降3bp。

    　　资本充足率提升。21Q3 核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.99%/11.56%/13.62%，分别较21H1 提升0.20/0.17/0.17 个百分点。资本充足率提升，主要由于资产规模收缩、盈利能力较好。

    　　投资建议：营收增速提升，资产质量改善。光大银行持续推进“打造一流财富管理银行”战略目标，2018 年新战略开启后，理财、云缴费、交易银行、零售代理、托管及投行业务收入占比逐步增长，中间业务多元结构逐步形成。光大银行业绩表现较好，息差环比回升，资产质量改善，我们维持“强烈推荐-A”评级，维持0.65-0.70 倍21 年PB 目标估值，对应目标价4.43-4.77 元/股。

    　　风险提示：财富管理业务发展不及预期；金融让利，息差收窄；资产质量恶化。