核心观点：

    　　营收增速继续回升，业绩增速有所回落。2021 年前三季度，公司营收、PPOP、归母净利润同比分别增长9.25%、9.63%和18.48%，环比较2021H1 提升2.43pct、3.50pct 和-3.70pct。从业绩拆分来看，规模增长、其他收支、拨备计提是主要正贡献因素，净息差是主要负贡献因素。得益于规模、中收及其非息收入增长，公司营收增速继续回升，由于Q3 拨备计提反哺利润力度有所下降，Q3 公司业绩增速有所回落。

    　　息差环比企稳回升。我们测算，公司2021 年前三个季度净息差为2.09%，较，较2021H1 回升2bp，主要得益于资产端收益上行，预计主要得益于公司资产结构调整贡献，公司Q3 信贷继续保持高速增长，资产结构中信贷占比提升。往后看，预计公司资产端收益率保持稳定，息差需要负债成本稳定性，而负债成本需要关注存款增长动能能否恢复。整体来看，前期存款监管治理对公司存款形成量上负贡献，价上正贡献，预计后续量上的负贡献逐渐消退，价上正贡献能持续更久，整体负债成本有望下行，息差有望保持稳定。

    　　不良双降，资产质量继续夯实。2021 三季度末，公司不良率1.34%，环比半年末继续下降0.02pct；不良贷款余额439.25 亿元，环比半年末下降2.03 亿元；拨备覆盖率185.75%，环比半年末上升1.69 个百分点。2021Q3 公司不良双降，资产质量继续夯实。

    　　盈利预测与投资建议：2021 前三季度公司营收和PPOP 增速继续回升，拨备反哺力度有所下降，归母净利润有所回落，中收增速和其他非息收入增速回升，不良双降，资产质量继续夯实。预计21/22 年归母净利润增速为18.6%/15.4%，EPS 为0.79/0.92 元/股，当前A 股股价对应21/22 年PE 为4.4X/3.8X，PB 为0.49X/0.45X。公司聚焦“打造一流财富管理银行”战略愿景和“再上新台阶”阶段性战略目标，我们给予公司A 股21 年PB 估值0.8X，合理价值5.59 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.43 港币/股（采用的港币对人民币汇率为0.8223），均给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济增长超预期下滑；资产质量超预期恶化。