年报亮点：1、营收增速保持稳健，实现超过7 个点的增长。拨备前利润在四季度营业支出加大的情况下增速放缓至5.2%。在稳定的资产质量下，拨备释放利润，净利润保持近15%的高增速。2、全年新增零售贷款占比近5 成，零售端全年新增占比49.5%，按揭和经营消费贷增幅较快。按揭新增占比为24.5%，经营和消费贷占比新增上行至24.4%。3、净非息收入同比+27.7%，由净其他非息带动，同时中收财富服务收入支撑中收增长亦是不弱。净手续费同比增长11.9%，其中财富服务收入继续保持较好增长，较去年增长14.6 亿，同比增57.9%，占比提升至13.2%，已经成为中收占比第二的业务。净其他非息收入同比增长85.6%，主要是投资收益上升带动。4、资产质量持续向好，不良双降。4 季度公司不良率环比下行9bp 至1.25%，存量风险资产持续化解，是2015 年以来的最优水平。拨备对不良的覆盖程度环比提升1.3 个百分点至187.0%。

    年报不足：1、单季年化息差环比下行3bp 至1.96%。主要是资产端拖累，资产收益率环比下行4bp，负债端成本环比稳定在2.31%。资产端收益下行预计是结构方面的因素，Q4 资产规模扩张以债券投资和同业资产增长为主，一定程度上拖累资产收益率下行。2、成本收入比同比上升。累积管理费同比增长13.69%，较3 季度的同比8.76%有较为明显的走阔。3、核心一级资本充足率环比下行。2021 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.91%、11.41%、13.37%，环比-8bp、-15bp、-25bp。

    投资建议：公司2022、2023E PB 0.41X/0.38X；PE 3.89X/3.58X（股份行 PB0.57X/0.51X；PE 4.97X/4.49X），光大银行资负结构调整回归传统存贷业务、“打造一流财富管理银行”战略推进下，继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议关注。

    盈利预测调整：根据2021 年年报，我们调整盈利预测。预计2022/2023/2024 年营业收入为1668.93/1824.0/1988.24 亿元，增速为9.9%/9.3%/9.0%；归母净利润为477.45/515.85/553.14 亿元，增速为10.0%/8.4%/6.7%。核心假设调整：1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利， 行业净息差承压，调整公司贷款收益率为5.15%/5.15%/5.15%；债券投资收益率为3.00%/3.00%/3.00%。2.公司存款付息率稳健向好，调整存款付息率为2.20%/2.20%/2.20%。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。