财富转型提速,资产质量向好
2021 年归母净利润、营收、PPOP 同比+14.7%、+7.1%、+4.7%,较前三季度-3.8pct、-2.1pct、-4.8pct。主要亮点有存款结构优化、财富管理协同生态显效、非息收入较快增长、资产质量向好;但息差承压下行。鉴于净利润同比增速好于我们此前预期,我们预测2022-24 年EPS 0.90/1.02/1.15元(前次0.88/1.00/-元),22 年BVPS 预测值7.61 元,对应PB 0.42 倍。
可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.59 倍,公司大力推进财富协同生态,战略成效有望加速显现,应享一定估值溢价,我们给予2022 年目标PB 0.65 倍,目标价由4.87 元调整至4.95 元,维持“买入”评级。
资产增长提速,存款结构优化,息差承压下行
21 年末总资产、贷款、存款同比+9.9%、+9.9%、+5.6%,较9 月末+2.4pct、-1.0pct、+3.3pct。零售、对公贷款同比+11.5%、+8.1%。零售贷款/总贷款、贷款/总资产较H1 末+1.2pct、-0.1pct 至43.3%、56.0%。存款活期率较H1末+5.7pct 至38.2%,以承销/代发/结算/托管等对公业务带动资金沉淀,零售端提升云缴费等平台交易量,促使存款结构优化。利息净收入同比+1.3%,净息差较H1 -4bp 至2.16%,资产负债均有拖累;生息资产收益率、贷款收益率较H1 -3bp、-5bp,计息负债成本率、存款成本率较H1 +1bp、+2bp。
构建E-SBU 财富协同生态,战略显效提速
21 年中收同比+11.9%,较前三季度+1.8pct,其中理财、托管、代理收入同比+57.9%、+16.0%、+13.3%。大力推进财富E-SBU 个人生态圈建设,发挥集团协同优势,通过商行/投行/资管/托管打通公私客户价值链,财富管理转型提速。零售AUM 达2.12 万亿元,同比+10.7%,较H1+3.3pct;非保本理财余额突破1 万亿元,同比+27.7%。零售财富管理净收入同比+23.9%至79.4 亿元,增速较H1+8.5pct,占营收的5.2%;其中代理基金、理财收入同比+37.9%、+49.4%。其他非息收入同比+77.9%,支撑营收增长。
资产质量向好,信用成本下行
21 年末不良率、拨备覆盖率为1.25%、187%,较9 月末-9bp、+1pct;对公、零售贷款不良率较H1 末-22bp、+3bp。关注率较H1 末-4bp 至1.86%,隐形风险指标改善。逾期90 天以上不良贷款偏离度较H1 末+1.1pct 至86.7%。Q4 年化不良生成率较Q3 微升0.01pct 至1.64%,保持2020 年以来较低水平。Q4 年化信用成本较Q3 -0.43pct 至1.37%,驱动利润释放。
2021 年拟每股派息0.201 元,现金分红比例为28.13%(2020:32.71%),股息率6.24%(截至2022.3.25)。
风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。