报告导读

    盈利保持快增，财富战略推进，资产质量向好。

    投资要点

    数据概览

    2021A 光大银行归母净利润同比+14.7%；营收同比+7.1%；ROE 10.6%；ROA0.77%，同比+2bp。不良率1.25%，环比-9bp，拨备覆盖率187%，环比+1pc。

    核心观点

    1、盈利保持快增。2021 年光大银行归母净利润同比+15%，保持较快增长，增速环比-3.8pc。盈利增速下行，主要归因息差和其他非息拖累。

    具体来看：（1）21Q4 单季息差（期初期末）环比-2bp，归因资产收益率下行。

    ①资产端，单季资产收益率（期初期末）环比-3bp 至4.06%，归因贷款占比下降。21Q4 贷款环比+0.6%，增速较总资产慢3.2pc。②负债端，单季负债成本率（期初期末）环比持平于2.32%，归因主动负债成本下行。21H2 债券和同业负债利率较21H1 -3bp、-7bp 至2.90%、2.40%。展望未来，受LPR 降息影响，预计息差仍面临收窄压力。（2）其他非息同比+78%，增速环比-45pc，归因低基数效应消退。展望未来，资产质量的稳中向好，有望支撑盈利保持较快增长。

    2、财富战略推进。光大银行财富管理战略推进成效凸显。（1）规模上，21AAUM 同比+11%，增速较21H1+3pc；（2）收入端，21A 财富管理收入79 亿，同比+23%，增速较21H1 +8pc，支撑中收增速较前三季度提升1.7pc 至11.9%。

    3、资产质量向好。光大银行资产质量指标全面向好。（1）存量指标上，不良双降（不良率环比-9bp，余额环比-5.8%），逾期率、关注率分别较21H1 下降6bp、4bp。拨备稳中有升，拨备覆盖率环比+1pc 至187%；（2）动态指标上，TTM 不良生成率较21H1 下降15bp 至1.63%。展望未来，资产质量有望保持平稳。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年归母净利润同比增长9.22%/9.31%/9.42% ， 对应BPS7.58/8.23/8.94 元股。现价对应PB 估值 0.43/0.39/0.36 倍。维持目标价5.60 元/股，对应22 年PB 0.74x，现价对应22 年PB 0.43x，现价空间74%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。