核心观点：

    　　2021 年3 月25 日，光大银行披露2021 年财报，我们点评如下：

    　　业绩增速有所回落。2021 年全年，公司营收、PPOP、归母净利润同比分别增长7.14%、5.18%和14.73%，环比较2021Q3 下降2.12pct、4.47pct 和3.75pct。从业绩拆分来看，规模增长、其他收支、拨备计提是主要正贡献因素，净息差是主要负贡献因素。Q4 单季度来看，公司净手续费维持较好增速，但由于息差同比收缩较多，金融投资公允价值波动导致其他非息负增长，公司Q4 单季度业绩增速不佳。往后看，随着息差底部企稳，公允价值波动带来的业绩波动消退，后续公司业绩增速下行压力会有所缓和。

    　　息差下降速度放缓。公司披露，2021 全年，公司净息差2.16%，同比下降13BP，较2021H1 下降4BP，息差下行速度有所放缓。资产端来看，公司资产结构相对平稳，2021 年全年生息资产收益率4.42%，同比下降17BP，较2021H1 只下降3BP，显示公司资产端收益率下行速度有所放缓。负债端来看，2021 年全年，公司计息负债成本率2.35%，较2020 年下降4BP，较2021H1 上升1BP，显示负债端成本相对刚性。负债结构上，存款占比仍有所下行，显示整体存款竞争压力不减。

    　　一个好的迹象是，公司2021 年底活期存款余额占比较2021H1 明显上行，主要是由对公活期存款贡献，这一指标改善的持续性值得关注。如果活期存款好转迹象持续，公司负债成本有望再下行，后续公司息差收窄压力将明显降低。

    　　不良双降，资产质量继续向好。2021 年末，公司不良率1.25%，环比2021Q3 下降0.09pct；不良贷款余额413.66 亿元，环比2021Q3 下降25.59 亿元；拨备覆盖率187.02%，环比2021Q3 上升1.27 个百分点。

    　　关注贷款率1.86%，逾期贷款率1.99%，均较2021H1 有所下行。我们测算，2021 年公司不良生成率1.72%，较2020 年明显下行。

    　　资本充足率有所下行，公司降低分红比例。2021 年末，公司各级资本充足率较2020 年末小幅下行，公司资本补充意愿较强。2021 年公司计划现金分红率28.13%，较2020 年下降4.58 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计22/23 年归母净利润增速为11.1%/10.1%，EPS 为0.84/0.93 元/股，当前A 股股价对应22/23 年PE 为3.8X/3.5X，PB 为0.42X/0.39X。我们给予公司A 股22 年PB 估值0.7X，合理价值5.31 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值4.82 港币/股（采用港币兑人民币汇率 0.8147），均给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济增长超预期下滑；资产质量超预期恶化。