业绩回顾

    　　2021 业绩符合我们预期

    　　光大银行公布2021 年业绩，录得营业收入/归母净利润1533.7/434.1 亿元，同比分别增长7.4%/14.7%，与此前披露的业绩快报一致，符合我们预期。我们认为，光大银行依托集团金融牌照优势，积极推动财富战略转型，以云缴费为代表的业务有助于切入非金融生态场景，维持跑赢行业评级。

    　　发展趋势

    　　财富管理战略持续推进，代销及资管业务发展良好。公司坚持打造一流财富管理银行，借助光大集团协同优势打造个人客户生态圈。（1）代销业务方面，2021 年零售客户AUM 同比增长10.7%至2.12 万亿元，其中私行AUM 同比增长14.6%至5011.3 亿元，代理业务手续费收入同比增长13.3%。（2）资管业务方面，公司强化理财子公司投研能力建设，丰富“七彩阳光”净值型产品体系，2021 年理财服务手续费同比增长57.9%，对中间业务收入贡献明显。

    　　平台生态建设渐入佳境，云缴费打通生活场景入口。公司坚持线上线下渠道建设并举，借助线上渠道实现客户增长的“第二曲线”。通过强化科技对业务赋能，公司持续深化云缴费平台领先优势，报告期内云缴费直联客户同比长110.1%至1.06 亿户，缴费金额同比增长36.8%至5524.4 亿元。我们认为，云缴费平台作为切入用户生活场景的入口，对于公司吸收零售财富客户具有重要意义，有助于公司建设围绕客户的全方位生态场景。

    　　资产质量持续向好，拨备能力稳中有升。4Q21 公司不良率环比3Q21 大幅下降9bp 至1.25%，账面资产质量改善明显，同时关注率/逾期率较年初分别下降29/16bp，潜在风险压力持续缓解。公司拨备覆盖率较3Q21 提升1.2ppt 至187.0%，风险抵补能力持续夯实。

    　　资产负债稳健扩张，负债成本影响息差表现。4Q21 公司总资产环比增长3.8%，其中贷款环比增长0.6%，信贷投放仍待恢复。存款方面，在三季度存款有所收缩的压力下，公司深化客户综合经营，增强存款吸收，4Q21 存款环比增长1.8%，恢复增长态势。受负债端成本相对刚性影响，公司2021 年净息差同比下降13bp 至2.16%，我们预计随着公司线上化平台建设持续推进，带动结算性的低成本资金沉淀，公司负债成本有望下行，息差下行趋势将有所缓解。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持盈利预测不变，2022/2023 年归母净利润增速分别为8.3%/8.1%。当前A 股股价对应2022 年0.4xPB/3.7xPE；H 股股价对应2022 年0.3xPB/2.9xPE。维持A 股跑赢行业评级及目标价4.42 元不变，对应2022 年0.5xPB/5.1xPE，较当前价格有37.4%的上行空间；维持H 股跑赢行业评级及目标价3.76 港元不变，对应2022 年0.4xPB/3.7xPB，较当前价格有28.6%的上行空间。

    　　风险

    　　财富管理战略推进不及预期，资产质量超预期恶化。