事件：3 月25 日晚间，光大银行披露2021 年度业绩：营业收入1527.21 亿元，YoY+7.14%；归母净利润434.07 亿元，YoY+14.73%；年化加权平均ROE 为10.64%。截至21 年末，资产规模5.9 万亿元，不良贷款率1.25%，拨备覆盖率187%。

    1、 盈利稳健增长，ROE 保持稳定

    盈利稳健增长。21 年营收增速为7.1%，同比接近。由于息差收窄，使得营收增速略低于资产规模增速。21 年归母净利润增速14.7%，较3Q21 下行，主要是同比基数上升之影响；增速为2016 年以来最高，亦主要为同比低基数缘故。

    ROE 保持稳定。21 年加权平均ROE 为10.6%，与A 股上市银行平均接近，保持稳定。

    2、息差小幅下降，计息负债成本有望走低

    息差小幅下降。21 年净息差2.16%，同比下降14BP，主要系生息资产收益率下行之影响。21 年生息资产收益率4.42%，同比下降17BP；其中，贷款收益率同比下降了26BP，为生息资产收益率下降之主因。

    计息负债成本略微下行。21 年计息负债成本率2.35%，同比下降了4BP。考虑到21 年6 月下旬，中长期限定期存款利率上限明显下调，22 年存款成本率有望小幅下降，驱动计息负债成本率继续走低。

    3、资产质量改善，拨备水平稳定

    资产质量延续改善。截至21 年末，不良贷款率1.25%，同比下降13BP；关注贷款率1.86%，同比下降29BP；逾期贷款率1.99%，同比下降16BP。资产质量延续改善趋势，不过，资产质量仍有一定压力。21 年不良净生成率1.79%，尽管同比有所下行，但仍处于高位，且明显高于上市银行平均水平。

    拨备水平保持稳定。截至21 年末，拨备覆盖率187%，拨贷比2.34%，拨备水平保持稳定。

    4、财富管理业务稳步发展，中收增长较快

    财富管理业务稳步发展。光大银行致力于打造“一流财富管理银行”，截至21年末，零售AUM 达2.12 万亿元，同比10.7%；私行AUM 达5011 亿元，同比增长14.6%；理财规模达1.07 万亿元，同比大幅增长27.6%。

    中收增长较快。在理财、云缴费、交易银行、零售代理等方面发力，中收增长提速，21 年手续费及佣金净收入达273.1 亿元，同比增长12.3%。其中，理财业务收入达39.8 亿元，同比大增58%。

    5、投资建议：盈利稳健增长，股息率较高

    光大银行持续推进“打造一流财富管理银行”发展战略，理财、云缴费、交易银行、零售代理、托管及投行业务收入占比逐步增长，盈利保持稳健增长。依据2021年度净利润分配方案，当前股息率达6.2%。我们维持“强烈推荐-A”评级，给予0.6-0.65 倍22 年PB 目标估值，对应目标价4.50-4.88 元/股，相较于目前股价上涨空间较大。

    风险提示：财富管理业务发展不及预期；金融让利，息差收窄；资产质量恶化。