投资要点：光大银行零售业务主导贷款增长，财富管理和绿色中收实现资本集约，对公资产质量较年中改善明显，维持“优于大市”评级。

    　　“跨越计划”取得新成效。光大银行21 年营收同比增长7.1%，归母净利润同比增长14.7%。经营规模、营业收入、净利润实现稳定增长，净资产收益率、净息差、人均净利润均优于“跨越计划”目标。

    　　零售业务主导贷款增长，支撑息差。与2021Q2 贷款余额相比，个人贷款为主要拉动力量，其中住房按揭贷款、经营贷款、消费贷款依次贡献增量。2021 年净利息收益率2.16%，同比下降13BPs，主要是落实国家减费让利政策，缓解“融资难、融资贵”问题，提升服务实体经济质效，贷款和垫款平均收益率同比下降26BPs。

    　　财富管理和绿色中收增长实现资本集约，同业排名靠前。2021 年手续费及佣金净收入 273.14 亿元，同比增长11.90%，快于整体营收增幅4.76pct，占比17.88%，同比提升0.76pct，中收占比指标在同业中排名靠前。中间业务发展充分体现资本集约导向，中收增长更多来自资管、代理、托管、结算等绿色中收部分驱动。2021 年实现绿色中收108.71 亿元，同比增长25.69%，占整体中收增量的76.49%，快于整体中收增幅13.79pct。同时公司大力推动财富E-SBU 个人客户生态圈建设，发挥光大集团协同优势。财富管理业务呈现强劲发展势头，2021年AUM 超过2 万亿元，较上年末增长10.7%。资管和代理中收分别增长57.90%和13.29%，成为驱动整体中收最有力的增长点。

    　　对公资产质量较年中改善明显。2021 年底，不良贷款率环比Q3 下降9bps 至1.25%，不良余额环比Q3 下降26 亿。拨备覆盖率环比提升1.3pct 至187.0%。

    　　逾期贷款率较年中下降6bp 至1.99%。与21 年中相比，对公不良贷款率下降22bp至1.44%；其中制造业、交运仓储邮政业、租赁商业服务业和批零行业不良率均有不同程度的下降。

    　　投资建议：我们预测2022-2024 年EPS 为0.79、0.87、0.96 元，归母净利润增速为9.23%、9.19%、9.38%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为3.96 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.55 倍（可比公司为0.62倍），对应合理价值为4.13 元。因此给予合理价值区间为3.96-4.13 元（对应2022年PE 为4.99-5.20 倍，同业公司对应PE 为5.1 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。