光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，当前客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，未来有望持续为公司的业务和业绩表现注入新动能。维持公司“增持”评级。

    事项：光大银行发布2021 年年报，全年营业收入和归母净利润分别同比+7.1%和+14.7%；四季度不良贷款率环比下行0.09pct 至1.25%。

    年报主要指标与此前公布的业绩快报一致，全年盈利增速保持景气区间。公司全年归母净利润同比+14.7%，继续保持景气区间，盈利要素拆分来看：1）收入端，公司全年营业收入同比+7.1%（前三季度同比+9.3%），四季度利息净收入及非息收入增速有所小幅回落。2）成本端，年度成本收入比28.02%，较2020年小幅提升1.61pct，公司在盈利改善背景下加大了对金融科技、财富管理等方面的成本投入，全年资产减值损失较上年下降3.8%，四季度拨备对利润增长继续带来反哺作用。

    四季度以量补价推进，非信贷类资产规模贡献明显。1）价的方面，公司全年公布净息差为2.16%，较上半年净息差水平（2.20%）下降4bp，期初期末平均法测算来看四季度公司净息差降幅收窄（测算三四季度环比分别-4bp/-2bp），判断主要得益于负债成本控制的效果显现；2）量的方面，公司四季总资产环比+3.8%，高于2019 年及2020 年四季度同期增速（+0.2%/+1.5%），拆分来看，当季贷款总额增长平稳（+0.3%），非信贷类资产成为当季增长主力，预计四季度利率债上量发行背景下公司债券配置或有所增加。

    手续费收入继续向好，四季度其他非息增长高位回落。1）中间业务方面，全年手续费及佣金净收入同比+11.9%（前三季度+10.2%），理财业务（+57.9%）、代理业务（+13.3%）、托管业务（+16.0%）等财富管理及派生收入增长成为主要驱动力；2）其他非息方面，全年其他非息收入同比+77.9%（前三季度同比+123.2%），增速高位回落除高基数因素外，四季度债券利率中枢小幅反弹亦带来当季公允价值变动损益的小幅负面影响。

    各维度问题资产比率继续“双降”，拨备覆盖保持稳中有升。截至四季度末，光大银行不良贷款余额413.66 亿元（环比减少25.6 亿），不良贷款率1.25%（环比下降0.09pct），续创2014 年以来的最优水平。下半年，公司关注贷款和逾期贷款亦呈现双降趋势（关注率、逾期率分别下降0.04pct/0.06pct），反映广义资产质量稳中向好。公司21Q4 拨备覆盖率小幅上升1.27pct 至187.0%，亦为2014 年以来的最优水平。我们预计，四季度当季公司资产质量继续稳步改善的同时，存量问题资产的集中处置亦有贡献。

    财富管理战略纵深推进，客户、规模与盈利表现协同向好。光大银行财富管理客户建设、名品建设、科技赋能持续推进：1）客户方面，零售客户总量突破1.4亿，其中私行客户同比+24.7%突破5 万户，中高端客户数同比+11.3%；2）规模方面，零售AUM 规模增长10.7%至2.1 万亿，非存款类AUM 占比继续提升，私人银行AUM 增速14.63%快于全行零售AUM 增速；3）盈利方面，全年个人财富中收同比+23.1%至79.44 亿，占全行中收比重达到26%，其中代理基金和代理信托收入分别增长37.9%/49.4%。得益于财富管理特色的打造，2021 年光大银行零售营收占比41.5%，同比继续提升0.3pct。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，当前客户基础、名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。以财富管理为支点 撬动零售业务高质量发展，未来有望持续为公司的业务和业绩表现注入新动能。

    考虑到公司四季度资产质量表现好于预期，小幅上调2022 年EPS 预测至0.81元（原预测0.80 元），同时新增公司2023 年EPS 预测为0.90 元，当前A/H股股价对应2022 年0.42X PB/0.31X PB。公司未来一年A 股目标价4.20 元，对应2022 年0.55xPB，维持公司“增持”评级。