业绩回顾

    　　1Q22 业绩小幅低于我们预期

    　　光大银行披露1Q22 业绩，录得营业收入388.10 亿元，归母净利润117.50亿元，同比分别增长0.03%/1.98%，小幅低于我们预期，主要原因是息差较去年同期有所下行，同时中间业务表现略低于预期。

    　　发展趋势

    　　资产扩张积极，息差小幅下行。量的方面，1Q22 光大银行总资产环比增长5.8%，其中贷款环比增长4.4%。规模增长平稳的同时，公司积极支持重点领域，中长期制造业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款环比分别增长9.4%/8.6%/16.54%，快于整体贷款增速。同时，公司负债保持平稳增长，1Q22 存款环比增长4.6%，与贷款增速匹配。价的方面，1Q22 公司利息净收入同比增长0.1%，慢于总资产增速（同比+11.9%），我们推测公司息差较前期小幅下行，资产收益下降而负债端成本相对刚性可能是主要原因。

    　　中收小幅下降，投资活动平稳。1Q22 公司非利息收入同比下降0.2%，中间业务收入小幅下降的情况下，投资业务提供了一定支撑。（1）手续费及佣金净收入同比下降2.0%，收入端基本持平的情况下，手续费支出增长较多（同比+27.9%），我们推测与公司主动减费让利，降低部分业务费率有关（如理财产品管理费）。（2）投资业务表现平稳：1Q22 公司投资业务相关收入同比增长4.8%，整体表现平稳，一季度资本市场波动下，我们推测公司充分发挥固收类产品投研能力，取得了较为稳定的回报。

    　　资产质量持续改善，风险抵补能力有所提升。1Q22 公司不良贷款率环比4Q21 下降0.01ppt 至1.24%，同时公司表示关注及逾期率较上年末亦有所下降，资产质量指标持续向好。1Q22 公司拨备覆盖率环比提升0.50ppt 至187.52%，风险抵补能力进一步夯实。受资产增速较快影响，1Q22 公司核心一级资本充足率环比下降0.14ppt 至8.77%，考虑到系统重要性银行资本要求，我们预计后续公司或采取永续债、优先股等手段补充资本。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到宏观经济形势不确定性及银行业息差下行趋势仍然存在，我们小幅下调公司2022E 归母净利润3.2%至455.2 亿元，下调2023E 归母净利润3.1%至492.0 亿元，同比分别增长4.9%/8.1%。当前A 股股价交易于2022E 0.4xPB/4.3xPE，H 股股价交易于2022E 0.3xPB/3.2xPE。考虑到盈利预测下调及近期资本市场波动加大，我们小幅下调A 股目标价5.1%至4.20 元，对应2022E 0.5xPB/5.6xPE，较当前价格有30.4%的上涨空间，维持跑赢行业评级；小幅下调H 股目标价6.4%至3.51 港元，对应2022E0.4xPB/4.0xPE，较当前价格有25.0%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　财富管理战略推进不及预期，资产质量超预期恶化。