事件：4 月27 日晚间，光大银行披露了1Q22 业绩：营业收入387.69 亿元，YoY+0.12%；归母净利润117.5 亿元，YoY+1.98%；年化加权平均ROE 为10.53%。

    截至22 年3 月末，资产规模6.25 万亿元，不良贷款率1.24%，拨备覆盖率187.5%。

    1、 盈利增长放缓，ROE 小幅下降

    盈利增长放缓。1Q22 营收增速仅0.1%，处于主要上市银行偏低水平，主要是利息净收入同比接近0 增长，手续费净收入同比略微下降。1Q22 归母净利润增速2.2%，较21 年明显下行。盈利增长放缓较明显，我们预计系息差收窄及手续费低迷等原因。

    ROE 小幅下降。1Q22 年化加权平均ROE 为10.5%，同比下降0.6 个百分点。

    由于净利润增长放缓，ROE 有所下行。

    2、息差小幅下降，计息负债成本有望走低

    息差小幅下降。据我们测算，1Q22 净息差2.01%，较21 年下降15BP，主要系生息资产收益率明显下行。1Q22 净息差下降较明显，这也是资产稳健增长之下利息净收入近乎0 增长之缘由。1Q22 生息资产收益率4.22%，较21 年下降20BP。

    计息负债成本略微下行。我们测算，1Q22 计息负债成本率2.31%，较21 年下降4BP。考虑到21 年6 月下旬，中长期限定期存款利率上限明显下调及近期监管鼓励下调存款利率上限，存款成本率有望小幅下降，计息负债成本率有望继续走低。

    3、资产质量稳定，拨备水平稳定

    资产质量稳定。22Q1 不良贷款率1.25%，较年初下降1BP。21 年末关注贷款率1.86%，逾期贷款率1.99%。资产质量稳定，不过，资产质量仍有一定压力。21年不良净生成率1.79%，尽管同比有所下行，但仍处于高位，且明显高于上市银行平均水平。

    拨备水平保持稳定。22Q1 拨备覆盖率187.5%，拨贷比2.33%，拨备水平保持稳定。

    4、财富管理业务稳步发展，1Q22 中收小幅负增长财富管理业务稳步发展。光大银行致力于打造“一流财富管理银行”，截至21年末，零售AUM 达2.12 万亿元，同比10.7%；私行AUM 达5011 亿元，同比增长14.6%；理财规模达1.07 万亿元，同比大幅增长27.6%。

    中收略微负增长。1Q22 手续费及佣金净收入77.0 亿元，同比下降2.0%。

    5、投资建议：股息率较高，性价比凸显

    光大银行持续推进“打造一流财富管理银行”发展战略，尽管1Q22 盈利增长放缓，但有望保持相对稳健地增长。依据2021 年度净利润分配方案，当前股息率达6.5%。我们维持“强烈推荐”评级，由于Q1 业绩低于预期，我们下调22/23盈利预测，并下调长期评级至“B”，小幅下调目标估值至0.55-0.6 倍22 年PB，对应目标价4.11-4.49 元/股，相较于当前股价上升空间较大。

    风险提示：财富管理业务发展不及预期；金融让利，息差收窄；资产质量恶化。