1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩，A 股口径1H22 营业收入同比增长1.8%，归母净利润同比增长3.8%，营收及利润表现均符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　业绩表现整体平稳，成本控制能力有所提升。收入端：1H22 公司净利息收入同比+1.4%（1Q22 同比+0.1%），非利息收入同比+2.6%（1Q22 同比-0.2%），手续费及佣金收入增速同比-1.5%（1Q22 同比-2.0%），主要业务表现较一季度均有所改善。成本端：1H22 公司成本收入比同比下降1.93ppt 至23.95%（A 股口径），成本能力改善帮助盈利能力提升。公司保持较为审慎的拨备计提政策，1H22 计提信用减值损失290.2 亿元（去年同期为287.3 亿元）。

    　　资产投放节奏平稳，息差下行趋势缓解。量的方面，2Q22 公司总资产环比增长0.2%，主要是同业资产有所减少，贷款及债券环比分别+1.7%/+1.2%，资产投放整体平稳。价的方面，1H22 公司净息差同比下降14bp 至2.06%，主要受资产端收益下行影响。我们以期初期末余额测算，2Q22 公司净息差环比1Q22 提升1bp，息差下行趋势得到控制。

    　　中间业务仍处恢复过程中，投资类业务表现良好。中间业务方面，公司发挥理财子公司业务优势，理财服务手续费同比增长15.2%，银行卡手续费在受到疫情等不利因素的影响下，同比基本持平，仅小幅下降0.2%，1H22公司手续费及佣金净收入增速较1Q22 有所回升，我们预计后续季度或将延续恢复趋势。投资业务方面，投资收益、公允价值变动损益及汇兑损益合计同比增长15.1%，贡献整体非息收入增长。

    　　资产质量及风险抵补能力整体平稳。2Q22 公司不良率环比持平于1.24%，关注率较年初下降2bp 至1.84%，逾期率较年初下降3bp 至1.96%，整体资产质量保持平稳。风险抵补能力方面，2Q22 公司拨备覆盖率环比提升0.8ppt 至188.3%。资本实力方面，2Q22 公司核心一级资本充足率环比下降0.18ppt 至8.59%，后续或进一步补充资本。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2022E 0.4x P/B，3.8x P/E，H 股股价对应2022E 0.3x P/B，2.7x P/E。考虑到宏观经济形势波动，投资者风险溢价上升，我们下调A 股目标价9.7%至3.79 元，对应2022E 0.5xP/B，5.0x P/E，较当前价格有33.9%的上涨空间，维持跑赢行业评级；下调H 股目标价10.4%至3.15 港元，对应2022E 0.4x P/B，3.6x P/E，较当前价格有31.8%的上涨空间。

    　　风险

    　　宏观经济超预期下行，导致资产质量大幅波动。