信贷稳健投放，资产质量平稳

    1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+3.8%、+1.8%、+4.3%，增速较1-3月-1.8pct、-1.6pct、+4.3pct。1-6 月年化ROE、ROA 同比-0.32pct、-0.04pct至10.75%、0.77%。信贷稳健投放，存款结构优化，息差环比下行，资产质量平稳。鉴于净利润同比增速略有放缓，我们预测2022-24 年EPS0.84/0.91/1.00 元（前次0.90/1.02/1.15 元），22 年BVPS 预测值7.56 元，对应PB 0.37 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.47 倍，公司推进财富协同生态，战略成效有望显现，应享一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.55 倍，目标价由4.95 元调整至4.16 元，维持“买入”评级。

    信贷稳健投放，存款结构优化，息差环比下行

    1-6 月利息净收入同比+1.4%。6 月末总资产、贷款、存款同比+8.4%、+8.5%、+6.9%，较3 月末-3.5pct、-0.9pct、-0.3pct。上半年新增贷款中对公、票据、零售占比为76.0%、18.5%、24.0%，制造业、绿色、清洁能源、普惠贷款比上年末+12.4%、+26.6%、+44.2%、+18.9%。存款活期率较21 年末提升1.2pct 至39.4%，拓宽交易结算类业务，增加源头性、高质量负债。1-6月净息差较21 年-10bp 至2.06%，主要受资产端定价下行拖累；生息资产收益率、贷款收益率较21 年-12bp、-9bp 至4.30%、5.02%，计息负债成本率、存款成本率较21 年-4bp、+4bp 至2.31%、2.26%。

    中收同比微降，AUM 与FPA 稳步提升

    1-6 月中收同比-1.5%，较1-3 月+0.5pct，其中理财、托管收入同比+15.2%、+9.7%，承销、银行卡、结算、代理等收入同比小幅负增。个人财富管理手续费净收入同比+5.7%至47.23 亿元，其中代理理财、信托、保险收入同比+14.2%、+18.6%、+25.4%；6 月末零售AUM 同比+14.4%至2.31 万亿元，财富管理转型取得成效。对公FPA 较年初+11.7%至4.62 万亿元，投商行一体化持续提升。1-6 月其他非息收入同比+13.2%，较1-3 月+12.8pct。6月末资本充足率、核充率较3 月末-0.22pct、-0.18pct 至12.18%、8.59%。

    资产质量平稳，加大非信贷资产拨备计提

    6 月末不良率、拨备覆盖率较3 月末持平于1.24%、188%。对公、零售不良率较21 年末+5bp、-6bp 至1.49%、1.02%。关注率较21 年末-2bp 至1.84%。逾期90+/不良贷款较21 年末-2pct 至85%，不良认定趋严。Q2 年化不良生成率较Q1+0.20pct 至1.64%，年化信用成本较Q1+0.08pct、同比-0.12cpt 至1.73%，上半年信用减值损失同比+1.1%，加大以摊余成本计量的金融投资的信用减值损失（同比+254%），增强风险抵御能力。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。