光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，当前名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，有望持续为公司的业务与业绩注入新动能。维持公司“增持”评级。

    　　 事项：光大银行发布2022 年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比增长1.8%和3.8%；不良率季度环比持平于1.24%。

    　　 业绩总体平稳，二季度营收与盈利增长小幅修复。上半年公司归母净利润同比+3.8%，较一季度增速2.0%有小幅修复，拆解来看：1）收入端小幅修复，上半年营业收入同比+1.8%（一季度+0.1%），二季度利息净收入增长修复带来贡献，此外今年以来其他非息收入增长呈现较好态势；2）支出端节约效应明显，公司上半年成本收入比同比显著下降1.9pct 至23.95%，降本增效工作继续推进；拨备方面，上半年公司资产减值同比小幅多计1.1%，低于营收增速，亦为盈利增长提供支撑。

    　　 利息净收入增长提速，二季度息差管理效果显现。上半年公司利息净收入同比+1.4%（一季度+0.1%），量价因素拆分来看：1）规模扩张总体平稳，上半年总资产环比增幅6.0%（去年同期+7.5%），二季度公司进一步加大对信贷资产和较高收益投资类资产的摆布，同时适度控制同业资产规模；2）二季度息差表现优于同业，公司上半年披露口径净息差2.06%，同比下降约14bp（重述后），期初期末平均法显示，二季度单季净息差环比上季度仅有1bp 下降，判断主要得益于负债成本的有效管理。

    　　 中收表现仍处修复期，其他非息增长较优。上半年公司非息收入同比+3.0%（一季度同比+0.1%），其中：1）手续费及佣金净收入同比-1.1%，其中理财业务收入增长较好（同比15.2%），而承销咨询、结算清算等业务增长相对乏力；2）其他非息收入同比+13.2%（一季度同比+5.7%），主要是上半年投资收益同比增加36.45 亿至73.88 亿（增幅97.4%），今年以来市场利率中枢下行叠加行内强化投资资产配置相应带来较好的投资收益。

    　　 资产质量运行平稳，拨备水平继续巩固。公司二季度不良贷款率环比持平于上季度的1.24%，上半年公司关注率和逾期率分别下降0.02pct/0.03pct，反映公司总体资产质量的平稳运行趋势。进一步测算来看，上半年公司对公贷款和零售贷款不良率分别较年初+0.05pct/-0.06pct。拨备方面，上半年公司资产减值同比小幅多计1.1%，低于营收增速，亦为盈利增长提供支撑；二季度拨备覆盖率188.33%，较一季度小幅上升0.81pct，连续7 个季度呈现上升趋势。

    　　 财富管理转型推进，促零售“双曲线”经营。上半年“打造一流财富管理银行”

    　　战略进一步平稳推进：1）客户端：上半年零售客户数达1.47 亿户，其中财富客户数达110 万户，私行客户数达5.3 万户；2）财富端，公司上半年AUM 同比增长8.9%达2.31 万亿，增速高于全行各项存款增速，同时零售存款占比由上年末23.35%提升至24.05%；3）资产端：在按揭市场增长相对偏弱背景下，公司今年加大个人经营贷款投放，上半年增幅16.0%；4）盈利端，公司上半年零售业务收入占比提升0.6pct 至42.07%。

    　　 风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量大幅恶化。

    　　 投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，当前名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。以财富管理为支点撬动零售业务高质量发展，有望持续为公司的业务与业绩注入新动能。考虑到今年以来公司较为审慎的经营策略，小幅调整公司2022/23 年EPS 预测至0.76/0.83 元（原预测0.76 元/0.84 元），当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.37X PB/0.27　　PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，维持公司A 股未来一年目标估值0.55x PB（2022 年），对应目标价4.20 元，维持公司H 股未来一年目标估值0.40x PB（2022 年），对应目标价3.50 港元。维持公司“增持”评级。