投资要点

    　　光大银行新任高管层上任后首个完整年度，战略资源投入力度有望加强。

    　　数据概览

    　　光大银行22A 归母净利润同比+3.2%，增速环比-1.1pc；营收同比-0.7%，增速环比Q1-3 放缓1.2pc；ROE 为10.27%，同比-37bp；ROA 为0.74%，同比-3bp。22年末不良率为1.25%，环比+1bp，较年初持平；关注率1.84%，较年初-1bp；拨备覆盖率为188%，环比-1pc，较年初+1pc。

    　　核心观点

    　　1. 营收利润环比下行。归母净利润同比+3.2%，增速环比-1.1pc；营收同比-0.7%，增速环比-1.2pc。主要制约因素来自于：①规模增速放缓。Q4 贷款需求不足，较去年同期少增126 亿元，使得生息资产增速环比-0.4pc。②单季息差下行。测算22Q4 单季净息差环比-2bp 至1.96%。其中，生息资产收益率环比+5bp至4.28%，受益于贷款定价企稳回升；计息负债成本率环比+9bp 至2.38%，主要受存款定期化影响，下半年仅个人定期存款实现净增，其余类型存款均有所下降，定期存款占比较22H1 末+1.5pc。③手续费与其他非息缺口加大。22Q4 基金销量持续低迷、理财销售难度加大，手续费缺口环比Q1-3 扩大1.3pc；同时，受债市波动影响，其他非息缺口环比扩大10.4pc。

    　　利润增速变动主要受营收增速放缓影响，拨备及费用环比保持稳定。

    　　2. 结构调整力度加大。光大银行聚焦国民经济转型发展的主要战略方向，加大信贷支持力度。22 年末普惠小微贷款、中长期制造业贷款、绿色贷款、普惠型涉农贷款比年初分别增长29%、41%、60%、39%，远高于全行贷款8%的平均增速，资产结构得到优化，积蓄的授信经验与能力预计可有效支持23 年的信贷投放。

    　　3. 资产质量保持平稳。22 年末不良率为1.25%，环比Q3 末+1bp，较年初持平；22 年末关注率1.84%，较年初-1bp；22 年末拨备覆盖率为188%，环比Q3 末-1pc，较年初+1pc。不良率的波动主要是疫情影响下信用卡不良余额走高。近两年，光大银行信用卡贷款规模整体保持稳定，新增投放均投向有消费场景支撑的业务，资产结构及整体风险已有所改善，预计随着经济增长及居民收入修复，信用卡不良生成压力将得到缓解。

    　　2023 年是王江董事长和王志恒行长到任后的首个完整年度，预计重点战略方向的组织和投入力度有望加强。①规模上，预计信贷增速有望快于2022 年；②息差上，由于按揭在光大银行贷款总额中占比较小，贷款重定价带来的净息差压力预计好于同业；③中收上，预计在财富管理战略方向将加大资源投入，如居民财富管理需求修复符合预期，手续费增长具备一定潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　预计光大银行2023、2024、2025 年归母净利润同比增长7.54%、9.42%、10.20%，对应BPS7.98、8.65、9.38 元/股。现价对应2023 年PB 估值0.39 倍。目标价3.59 元/股，对应2023 年PB 0.45 倍，现价空间14%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅暴露。