2022 年业绩基本符合我们预期

    　　光大银行公布2022 年业绩：公司全年营收/归母净利润同比-0.7%/+3.2%，4Q22 单季营收/归母净利润同比-4.5%/-1.3%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　4Q22 净息差企稳，规模扩张稳健。4Q22 公司总资产/贷款/存款分别环比增长0.6%/0.2%/-1.6%，全年分别同比增长6.8%/8.0%/6.6%。息差方面，公司全年日均余额NIM 录得2.01%，同比降低15bp，但下半年降幅已明显收窄（5bp），且我们测算4Q22 公司净息差环比3Q22 降低2bp，NIM 已逐步企稳。整体来看，公司2022/4Q22 净利息收入分别同比增长1.3%/1.0%；我们预计随着居民消费场景复苏、房地产销售/PMI 等指标稳步修复，净利息收入有望保持一定韧性。

    　　财富管理转型战略引领下，“绿色”中收实现逆势增长。在“打造一流财富管理银行”的战略引领下，公司通过锚定AUM、FPA 和GMV 三大北极星指标，有效提升客户综合服务能力。2022 年，公司理财、代理、托管、结算等“绿色”中收合计同比增长5.0%，呈现良好韧性。分业务看：1）对公方面：

    　　公司2021 年提出FPA 考核，加速推动“商行+投行+资管+交易”一体化转型，2022 年非贷款FPA 同比增长10.6%。2）零售方面：公司致力于打造数字化零售银行，全年AUM 同比增长14.2%，零售客户数达1.47 亿户（+5.0%YoY），零售业务基石进一步夯实。受到资本市场影响，公司全年/4Q22 净手续费收入同比-2.1%/-7.1%。但随着资本市场复苏及居民投资信心恢复，我们预计大财富中收有望实现较强弹性。

    　　债市波动拖累非息收入，预计债市逐步回暖有望提振金融投资表现。公司2022年/4Q22 非息收入分别同比降低6.5%/24.3%，主要受到四季度债市快速调整导致公允价值变动损益承压，公司全年其他非息收入同比压降15.4%。向前看，年初至今债市已得到快速修复，有望提振公司2023 财年金融投资业务表现。

    　　资产质量保持稳健。截至4Q22 末，公司贷款不良率环比提升1bp 至1.25%，关注率/逾期率较年中保持1.84%/1.96%的水平。在防疫政策优化的影响下，我们测算公司4Q22 不良净生成环比提高30bp，但全年不良净生成同比降低24bp 至1.55%。我们建议关注不良净生成高点的确认，有望驱动市场资金风险偏好提升。

    　　可转债转股利好资本充足率表现。公司可转债于2023 年3 月摘牌，累计转股227.31 亿元，基于静态测算将提升公司核心一级资本充足率50bp 至9.22%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测基本不变。公司当前A 股交易于0.4x/0.4x 2023E/2024EP/B；H 股交易于0.3x/0.3x 2023E/2024E P/B。我们维持A 股跑赢行业评级与目标价3.79 元不变，对应0.5x/0.5x 2023E/2024E P/B 与20.3%的上涨空间；维持H 股跑赢行业评级与目标价2.83 港元不变，对应0.4x/0.3x2023E/2024E P/B 与14.6%的上涨空间。

    　　风险

    　　房地产行业性改善不达预期、消费复苏进展低于预期。