光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。当前公司AUM、FPA 和GMV 三大北极星指标的明确与推进，有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与赋能。维持公司“增持”评级。

    事项：光大银行发布2022 年报，全年营业收入和归母净利润分别同比-0.7%和+3.2%；年末不良贷款率为1.25%。

    四季度债市因素扰动，收入与盈利增速略有波动。公司全年归母净利润同比+3.2%（前三季度+4.3%），拆解来看：1）收入端有所波动，全年营业收入同比-0.7%（前三季度+0.4%），四季度债券市场波动致使公允价值波动加大；2）支出端降本增项，公司全年成本收入比27.88%（同比-0.14pct），降本增效工作效果显著；拨备方面，公司全年资产减值同比-7.6%（前三季度同比-6.2%），继续为盈利增长带来支撑。

    利息净收入增长稳定，量价因素平稳。公司全年利息净收入同比+1.3%（前三季度+1.5%），保持总体稳定，量价因素拆分来看：1）规模扩张审慎，四季度当季总资产环比增幅+0.6%（去年同期+3.8%），当季公司在加大信贷投放和摊余成本投资外，一定程度控制了FVTPL 投资的规模，从而降低债券市场利率波动的不利影响；2）四季度息差大体稳定，公司全年公布的净息差水平为2.01%，测算来看四季度净息差环比上季度大体平稳，当季利息收入表现继续巩固。

    债券市场利率波动，四季度非息增长有所影响。公司全年非息收入同比-6.5%（前三季度同比-2.2%），其中：1）手续费及佣金净收入全年同比-2.1%（前三季度同比-0.8%），主要是减费让利背景下承销咨询、结算清算等业务所受影响，全年理财服务手续费同比+17.6%、托管业务手续费同比+9.9%；2）全年其他非息收入同比-15.4%（前三季度-5.0%），四季度债券市场利率受理财赎回影响较大，当季公司公允价值变动损益录得20.6 亿账面损失。

    资产质量与拨备水平保持平稳。公司年末不良贷款率1.25%（与上年末持平，环比上季度微幅提升0.01pct），广义资产质量来看，公司年末关注率与逾期率分别为1.84%/1.96%，均与半年末水平持平。拨备方面，公司全年资产减值同比-7.6%（前三季度同比-6.2%），继续为盈利增长带来支撑；年末拨备覆盖率187.9%，年度维度来看连续6 年呈现改善趋势。

    战略愿景引领，三大板块指标向好。以三大北极星指标衡量的公司经营质量进一步提升：1）AUM 稳步提升，公司全年AUM 同比增长14.2%至2.42 万亿，财富管理业务推动下，公司零售营收占比全年提升2.1pct 至43.5%；2）FPA增速较好，公司全年FPA 同比增长4200 亿至4.7 万亿，FPA 增速高于对公贷款增速，反映了公司以债券承销、非贷非债为代表的轻资本业务快速发展；3）GMV 提质增速，公司全年债券做市代客成交量同比增长11.5%至8217 亿，同业客户服务质效进一步提升。

    风险因素：宏观经济超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    投资建议：光大银行“打造一流财富管理银行”战略转型正处于纵深推进过程，名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。当前公司AUM、FPA 和GMV 三大北极星指标的明确与推进，有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与赋能。考虑到公司四季度非息业务受债市波动影响，小幅调整公司2023/24 年EPS 预测至0.78/0.85 元（原预测0.82/0.91 元），新增公司2025 年EPS 预测0.92 元，当前A 股/H 股股价分别对应2022 年0.39x PB/0.29x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A 股目标估值0.48x PB （2023 年），对应目标价3.90 元，给予公司H 股目标估值0.32x PB（2023年），对应目标价3.00 港元。维持公司“增持”评级。