业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　光大银行公布1Q23 业绩：公司1Q23 营收/归母净利润同比-1.6%/+5.3%，业绩符合我们的预期。我们认为，公司在可转债顺利转股后，给出了一份较为积极的答卷，利润与资产质量表现良好。

    　　发展趋势

    　　受集中重定价影响，公司1Q23 净利息收入同比降低1.8%。投放节奏方面，公司1Q23 总资产/总贷款/存款环比分别+6.3%/+4.0%/+5.3%，保持较快扩表速率。息差方面，公司期初期末平均净息差录得1.74%，环比4Q22下行13bp，我们认为主要由于贷款集中重定价的影响。向前看，我们预计季节性重定价压力将得到缓和，同时2Q23 行业贷款利率下行有望趋缓，我们预计公司净利息收入增速有望实现提振。

    　　手续费收入表现总体平稳。公司1Q23 净手续费收入同比-5.0%，或受客户交易意愿暂未恢复及市场波动背景下产品销售结构变动影响。公司致力于打造“一流财富管理银行”，对公端锚定FPA 北极星指标，推动商投行综合金融服务经营；零售侧客户数与AUM 增长稳健。我们预计资本市场逐步回暖有望带动公司手续费收入实现恢复性增长。

    　　公允价值变动扭亏为盈，其他非息温和增长。公司1Q23 其他非利息收入同比+9.0%，主要由于1Q23 债券市场总体表现积极，公允价值变动损益同比实现扭亏为盈。

    　　资产质量保持稳健。截至1Q23 末，公司不良贷款率1.25%，环比持平；我们测算其不良净生成率环比下降31bp 至1.25%。公司保持较为审慎的拨备计提，1Q23 信用成本为1.41%，环比提升30bp。我们认为，经济恢复及消费复苏有望在后续季度为公司资产质量带来改善；另外，数字化转型成果在信贷领域运用亦有望降低增量贷款风险。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变。公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2023E/2024EP/B。我们维持A 股3.79 元目标价不变，对应0.5x/0.5x 2023E/2024E P/B与18.4%上涨空间；H 股当前交易于0.3x/0.3x 2023E/2024E P/B。我们维持H 股2.83 港币目标价不变，对应0.3x/0.3x 2023E/2024E P/B 与12.7%上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业息差下行速率超预期。