投资要点

    　　光大银行营收利润增速环比放缓，活期存款占比提升支撑负债成本改善。

    　　数据概览

    　　光大银行23H1 归母净利润同比+3.3%，增速较23Q1 下降2pc；营收同比-2.5%，增速较23Q1 下降0.9pc。光大银行23H1 末不良率较23Q1 末上升5bp 至1.30%，拨备覆盖率较23Q1 末基本持平于189%。

    　　业绩增速环比放缓

    　　①营收，23H1 光大银行营收同比-2.5%，增速较23Q1 下降0.9pc，主要是息差同比降幅扩大，拖累利息收入表现，23Q2 单季息差（期初期末）同比下降23bp，同比降幅较23Q1 扩大6bp。此外受资本市场波动影响，中收增速较23Q1 下降4.4pc 至-9.4%，进一步拖累营收表现。②利润，23H1 光大银行归母净利润同比+3.3%，增速较23Q1 下降2pc，利润增速放缓除受营收增速放缓影响以外，还受成本支出加大影响，23H1 成本收入比同比提升1pc 至25%。

    　　负债端成本率改善

    　　23Q2 单季息差（期初期末口径）较23Q1 下降6bp 至1.77%，主要受资产端收益率下行影响。①资产端，23Q2 单季资产收益率较23Q1 下降7bp 至4.08%，我们判断受LPR 调降、市场竞争、市场利率下行等因素综合影响，贷款和债券收益率下降。②负债端，23Q2 单季负债成本率较23Q1 改善4bp 至2.35%，我们判断是光大银行加大了低成本存款吸收力度，助力存款成本改善，可以看到23Q2 活期存款占比较22Q4 末提升4pc 至32%。活期存款占比提升，其中主要是企业活期存款增长较快，23Q2 企业活期存款较22Q4 增长了26%，较总存款快20pc。

    　　资产质量小幅波动

    　　不良方面，23Q2 末光大银行不良率较23Q1 末+5bp 至1.30%，23Q2 末光大银行关注率较22Q4 末+2bp 至1.86%，23Q2 末光大银行逾期率较22Q4 末-3bp 至1.93%。不良波动的原因，我们判断主要是核销力度边际走弱，新生成不良相对可控，2023H1关注、次级、可疑贷款迁徙率均较2022H1下降。拨备方面，23Q2末光大银行拨备覆盖率较23Q1 末基本持平于189%。

    　　盈利预测与估值

    　　预计光大银行2023-2025 年归母净利润同比增长4.28%/4.49%/5.15%，对应BPS7.68/8.24/8.81 元。光大银行现价对应PB 0.40/0.37/0.35 倍。目标价3.84 元/股，对应2023 年PB 0.50 倍，现价空间25%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。