事件：8 月24 日，公布2023 年半年报，实现营收、拨备前利润、归母净利润765.2、565.1、240.7 亿元，分别同比-2.5%、-3.8%、+3.3%。年化加权平均ROE 为10.14%，同比下降0.61pct。点评如下：

    受市场形势影响，营收、净利润增速有所下滑。1H23 光大银行营收同比-2.5%，增速环比Q1 下降0.9pct；净利润同比+3.3%，环比下降2.0pct。主要由于在市场形势下，信贷规模增速放缓、息差下降，净利息收入降幅有所加大；另外，降低信用成本，支撑净利润保持正增长。

    从单季度来看，2Q23 营收同比-3.3%，增速环比下降1.8pct。其中，净利息收入同比-5%，增速环比下降3.2pct。非息净收入同比增1%，增速环比上升1.9pct；主要贡献来其他非息收入（同比增29.5%，增速环比+20.5pct）,其中，公允价值变动损益同比多增13.9 亿。支出端来看，2Q23 管理费用同比增7.1%，对拨备前利润增速有所拖累（同比-6.5%，增速环比下降5.5pct）。

    信用减值损失同比下降8.3%，净利润同比+1.3%，增速环比下降4.1pct。

    信贷投放总量与去年基本持平，以对公贷款为主。6 月末，光大银行贷款同比+6.6%（增速较3 月末放缓0.9pct）。二季度贷款新增300.1 亿，同比少增285.6 亿。上半年累计新增1714.7 亿，与去年同期基本持平。各项贷款来看，对公、个贷、票据分别贡献增量的103.2%、-0.7%、-2.5%。对公贷款主要投向基建（四大基建行业）、制造业、批发零售业，分别占贷款总增量的50.5%、24.5%、14.9%。零售贷款投放弱于去年同期，主要由于上半年居民信贷需求疲弱，信用卡、消费贷较年初分别下降101.5、106.3 亿；按揭贷款、经营贷较年初分别增加17.5、178.2 亿。

    资产收益率下降、负债付息率上升，净息差收窄。1H23 净息差为1.82%，较2022 年下降19BP。资产端：生息资产收益率为4.15%，较22 年下降11BP。

    主要由于受市场形势影响，贷款收益率下降11BP；个贷、对公、票据收益率分别下降14BP、5BP、33BP。负债端：计息负债付息率为2.4%，较22 年上升7BP。其中，存款付息率抬升5BP 至2.35%，主要由于当前个人存款呈定期化趋势，且存款利率调整相对滞后。考虑到①当前实体信贷需求恢复较慢，银行面临资产荒，信贷投放竞争日趋加剧，资产收益率可能进一步下行；②负债端伴随存款定价下调，成本改善有望逐步显现，预计下半年公司净息差降幅收窄。

    财富管理战略持续深化，零售、私行AUM 稳健增长。光大银行坚持财富管理银行战略，构建财富开放生态，丰富产品货架，满足客户多元化需求。6月末，零售客户数达1.52 亿户，较年初增3.34%，零售AUM 达2.59 万亿元，较年初增6.97%。私行客户数达5.98 万户，较年初增5.72%，私行AUM 达6014.55 亿，同比增5.86%。

    资产质量总体平稳，拨备水平合理充裕。6 月末不良贷款率为1.3%，环比上升5BP；关注贷款占比1.86%，较年初上升2BP。上半年资产质量有所波动，主要是由于上半年居民还款能力承压，信用卡、消费贷不良暴露。零售贷款不良率1.18%，较年初上升9BP。拨备覆盖率188.56%，环比提高0.4pct，拨备水平合理充裕。

    投资建议：光大银行基本面稳健，经营管理质效持续优化。上半年可转债完成转股，资本补充到位，有助于后续战略转型推进。预计2023-2025 年净利润增速分别为4.4%、6.2%、7.1%，对应BVPS 分别为8.25、9.18、10.17元/股。2023 年8 月25 日收盘价3.06 元/股，对应0.37 倍2023 年PB，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。