规模稳步扩张，信用成本下行

    1-6 月归母净利润、营收、PPOP 同比+3.3%、-2.5%、-3.8%，增速较1-3月-2.0pct、-0.9pct、-2.8pct。鉴于中收增速承压，我们预测2023-25 年EPS0.72/0.76/0.81 元，23 年BVPS 预测值7.44 元，对应PB0.41 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.48 倍，公司推进财富协同生态，战略成效有望显现，应享一定估值溢价，我们给予23 年目标PB0.53 倍，目标价3.94 元，维持“买入”评级。

    规模平稳扩张，支持实体加码

    6 月末总资产、贷款、存款同比8.0%、6.6%、5.3%，较3 月末+0.8pct、-0.9pct、-2.0pct。23H1 新增贷款由对公贷款支撑，对公贷款余额在总贷款占比较22年末+2.3pct 至56.3%。绿色贷款、普惠型小微企业贷款、涉农贷款分别较22 年末+31.04%、+13.58%、+7.12%，支持实体经济力度加大。23H1 净息差较22 年下行19bp 至1.82%，主要受资产端定价下行及负债端成本上行拖累。23H1 生息资产收益率较22 年-11bp 至4.15%，其中贷款收益率较22 年-11bp，主要受LPR 下调及让利实体经济政策导向等因素影响。23H1计息负债成本率较22 年+7bp，其中存款成本率较22 年+5bp。

    中收增速承压，轻型化转型深化

    23H1 中收同比-9.4%，较23Q1 下行4.4pct，中收承压主要由于结算与清算手续费/ 理财服务手续费/ 银行卡服务手续费分别同比-13.0%/-9.8%/-7.1%。公司坚持轻型化转型，加大代理保险业务发展力度，代理保险中收同比+81.03%。公司以AUM 为北极星指，23H1 末AUM 达2.59 万亿元，较22 年末+6.97%。财富及私行客户突破130 万户，同业金融交易额（GMV）同比+42.85%。公司充分发挥商行+投行+资管+交易协同优势，有望进一步增厚中收。23H1 其他非息收入同比+20.1%，增速较23Q1提升11.2pct。

    资产质量波动，信用成本下行

    23H1 末不良率、拨备覆盖率为1.30%、189%，较3 月末+5bp、基本持平。

    资产质量略有波动，主要由于零售贷款不良率较22 年末+9bp 至1.18%，对公贷款不良率较22 年末微升1bp 至1.47%。关注类贷款占比较22 年末+2bp 至1.86%。23Q2 年化不良生成率较23Q1 环比+0.23pct 至1.39%，23Q2 年化信用成本同比-0.25pct 至1.48%。23H1 末资本充足率、核心一级资本充足率较3 月末分别+0.27pct、-0.05pct 至13.51%、9.04%。

    风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。