事件：光大银行公布2023 年半年报，实现营业收入765.20 亿（同比-2.47%），归母净利润240.72 亿（同比3.32%），6 月末不良率1.30%，环比上升5bps。

    　　业绩：收入端仍有压力，拨备少提释放利润。

    　　2023Q2 单季度营收同比增速为-3.33%，环比Q1 下降1.76pc，息差下行、手续费表现偏弱仍是主要拖累。资产质量基本稳定下，Q2 拨备少提8.34%，归母净利润稳步增1.26%，具体来看：

    　　1）利息净收入：上半年下滑3.43%，主要是净息差较年初下降19bps 至1.82%。

    　　A、资产端：上半年生息资产收益率较年初下降11bps 至4.15%，其中贷款利率下滑11bps至4.87%，对公、零售贷款利率分别下滑5bps、14bps 至4.27%、5.91%，预计主要是贷款重定价叠加需求不足等因素所致。

    　　B、负债端：付息负债成本率（2.40%）提升7bps，其中存款利率提升5bps 至2.35%，其中对公存款提升6bps，零售存款则下降2bps（受益于上半年挂牌利率下调，个人定期存款利率下降14bps）。

    　　2）非息收入：上半年手续费净收入同比下滑9.37%，各类细项收入均有所下滑，其他非息收入同比增长20.13%，主要是公允价值变动损益和汇兑净收益分别同比多增28.8 亿、10.1亿。

    　　资产质量：基本保持稳定。

    　　1）6 月末不良率1.30%，环比上升5bps，关注率也提升2bps 至1.86%，逾期率为1.93%，较2022 年末下降3bps。

    　　2）分类别来看，对公不良率较2022 年末上升2bps 至1.47%，主要是批发零售业不良率上升0.38pc 至3.00%和房地产不良率上升0.33pc 至4.22%。个人贷款不良率较2022 年末提高9bps 至1.18%，预计与消费类贷款资产质量波动有关，下半年有望逐步改善。

    　　3）动态来看，上半年年化不良生成率1.35%，较2022 年下降20bps，改善较为明显。

    　　4）6 月末拨备覆盖率188.56%，环比基本持平，拨贷比提升11bps 至2.46%，风险抵御能力持续增强。

    　　资产负债：对公增长较快，零售需求仍不足。

    　　1）资产端：6 月末，总资产达到6.76 万亿（环比+0.9%），贷款达到3.74 万亿（环比+0.81%），Q2 净增300 亿。

    　　拆分来看，上半年对公贷款增长1769 亿（较年初+9.16%），是贷款增长主要贡献，行业上主要投向制造业、批发零售业以及基建；低收益的票据规模压降43 亿元，零售贷款净减少12 亿元，主要是消费和信用卡需求较弱（上半年分别净减少106 亿、102 亿），按揭略增17 亿。

    　　2）负债端：6 月末，存款规模达到4.09 万亿（较年初+6.3%），其中对公活期存款高增2084亿（较年初+17.0%），带动活期占比提高3.15pc 至41.66%。个人活期略增146 亿，个人定期增长1222 亿，储蓄定期化仍较明显，与行业趋势一致。

    　　业务：锚定三大北极星，重点领域继续拓展。

    　　1）财富管理方面，6 月末全行零售客户达到1.52 亿（较年初+3.3%），AUM 增长7.0%至2.59 万亿。其中私行客户增长5.7%至5.98 万户，私行AUM 增5.9%至6015 亿。上半年个人财富管理手续费净收入同比下滑8.0%，预计主要是基金、理财收入下滑拖累，代理保险收入同比高增81.0%。

    　　2）对公FPA 总量达到4.8 万亿，较年初增长2.13%，同业金融交易额（GMV）达到2.38 万亿，同比高增42.85%。

    　　投资建议：短期来看，光大银行受息差下行、手续费表现不佳影响收入端仍有压力，与同业趋势一致。但中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为457/485/517 亿元，维持前次“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；财富管理回暖不及预期。