业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合我们预期

    　　光大银行发布3Q23 业绩，公司前三季度营收、归母净利润分别同比降低4.3%、增长3.0%，3Q23 单季度营收、归母净利润分别同比降低8.0%、增长2.5%，业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　扩表趋于稳健，资产定价逐步企稳。公司3Q23/前三季度净利息收入分别同比降低5.9%/降低4.3%。规模方面，公司3Q23 总资产/贷款/存款分别环比增长1.1%/增长0.5%/降低1.7%。定价方面，我们测算公司3Q23 净息差（期初期末平均，下同）为1.63%，环比下降5bp；其中，生息资产收益率环比企稳（微降1bp 至3.84%），付息负债成本率环比提升4bp 至2.38%，我们认为主要由于外币负债成本提升所致，而人民币负债成本整体公司实现有效压降。向前看，我们预计在FPA 指标引领下，光大银行公司金融业务综合实力有望得到进一步夯实，从而推动对公存款活期化、助力负债成本优化。

    　　关注财富管理市场的复苏节奏。公司3Q23、前三季度净手续费收入分别同比降低15.9%、11.4%，我们认为主要受到短期资本市场表现欠佳影响所致。

    　　向前看，倘若资本市场逐步复苏，我们认为公司扎实的零售客群基础以及领先的理财业务实理有望为未来财富中收弹性提供保障。

    　　4Q23 其他非息营收增速有望回升。由于三季度债市波动超预期，公司3Q23其他非息收入同比降低10.1%（其中公允价值变动损益是主要拖累项），但前三季度累计增速仍达到9.9%、领先同业表现。向前看，考虑到4Q22 债市负反馈的低基数效应，我们预计公司4Q23 其他非息收入同比增速有望回升。

    　　资产质量略有波动。公司3Q23 贷款不良率为1.35%、环比+5bp；拨备覆盖率为175.7%、环比-12.9pct。我们测算公司3Q23 不良净生成率为1.46%、环比+6bp。我们建议密切关注公司房地产、高风险零售业务风险处置进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑经济复苏节奏、债市波动及资本补充需求等因素，我们下调公司2023年营业收入、归母净利润预测12.5%、2.1%至1441.1 亿元、458.2 亿元；下调公司2024 年营业收入、归母净利润预测19.3%、7.1%至1418.7 亿元、463.3 亿元。公司A 股交易于0.4x/0.4x 2023E/2024E P/B，我们下调公司A 股目标价4.5%至3.62 元，对应0.5x/0.5x 2023E/2024E P/B 与22.7%上涨空间；公司H 股交易于0.3x/0.2x 2023E/2024E P/B，我们下调公司H 股目标价4.2%至2.71 港元，对应0.3x/0.3x 2023E/2024E P/B 与21.5%上涨空间。维持A/H 股跑赢行业评级。

    　　风险

    　　资产质量风险超出市场预期，宏观经济复苏力度不及市场预期。