光大银行2023 前3 季度盈利同比增长3.0%，营业收入同比下降4.3%，盈利、收入增速较上半年略降，主要压力来自息差、手续费，贡献来自拨备、规模。公司资产负债和业务结构与股份行同业一致，负债端对公存款占比更高，成本刚性，资产端零售贷款占比较高，贷款增长和边际资产质量趋势偏弱，业绩和业务压力同步股份行同业。

    　　在偏弱的外部环境下，公司坚持财富银行战略，坚持服务实体和国家战略、数字化经营的发展主线，积极夯实业务基础。对公综合融资（FPA）较年初增长3.6%、零售资产管理（AUM）较年初增长9.3%，同业金融交易额（GMV）同比增长25.1%，战略积极推进。四季度基数下降，收入、业绩压力或缓解，阶段性业绩或仍受制于外部环境，随着公司战略持续推进，基本面持续改善可期待。维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　盈利、收入增速较上半年略降

    　　前3 季度光大银行归母净利润同比增长3.0%，增速较上半年略降0.3 个百分点，营收同比下降4.3%，增速较上半年放缓1.8 个百分点，其中，息收入同比下降4.3%，非息收入同比下降4.4%，增速均放缓。ROAE10.23%，同比下降0.67 个百分点。

    　　光大银行前期转债转股完成，资本实力同比大幅增强，3 季度核心资本充足率9.11%，同比上升42bp。

    　　息收入同比降幅扩大，3 季度息差环比降幅略收窄光大银行前3 季度息收入同比下降4.3%，降幅较上半年扩大，测算前3 季度净息差1.78%，同比下降22bp，同比降幅较上半年扩大。测算3 季度单季净息差1.74%，环比降4bp，降幅较上季度略收窄，测算生息资产收益率4.10%，环比上升2bp，测算计息负债成本率2.38%，环比上升4bp，存贷款增速放缓，占比较中期下降，结构因素压制净息差。

    　　存贷款增速趋缓，债券投资增长提速

    　　3 季度末公司总资产同比增长9.1%，增速较2 季度末上升1.1 个百分点，贷、存款分别同比增长5.5%、2.7%，增速分别较2 季度末下降1.1、2.6 个百分点，债券投资增长12.7%，交易类资产同比增长27.2%，增速均提升。

    　　其他非息贡献，手续费负增

    　　光大银行前3 季度非息收入同比下降4.4%，手续费收入同比下降11.4%，其他非息收入同比增长9.9%，同比增速均放缓。

    　　资产质量基本平稳，拨备略降

    　　光大银行3 季度不良率1.35%，环比2 季度上升5bp，不良贷额环比增加4.1%，或仍主要源于零售端压力。

    　　光大银行前3 季度资产减值损失同比下降12.8%，反哺盈利，3 季度拨备覆盖率175.65%，环比2 季度下降12.91 个百分点，拨贷比2.37%，环比下降0.09 个百分点，存量拨备反哺空间下降。

    　　估值

    　　根据公司季报，我们调整公司盈利预测，2023 至2025 年EPS 0.70/0.71/0.75 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.39x/0.35x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行、海外风险超预期。