2023 年营收符合我们预期，利润略低于我们预期光大银行发布2023 年业绩，全年营收、归母净利润分别同比降低3.9%、9.0%，4Q23 单季度营收、归母净利润分别同比降低2.6%、62.2%。利润表现低于我们的预期，主要由于非信贷减值损失有一定波动。

    发展趋势

    扩表稳健，2H23 负债成本优化。公司4Q23 单季净利息收入同比-8.9%，全年净利息收入同比-5.4%。规模方面，4Q23 总资产/贷款/存款分别环比-0.9%/+0.7%/+0.2%。定价方面，公司全年净息差（日均余额）同比降低27bp 至1.74%，我们测算公司4Q23 期初期末平均净息差为1.56%，环比下降7bp。细分来看，公司负债端成本实现优化，全年付息负债成本为2.39%、较1H23 降低1bp，其中存款成本较上半年降低3bp 至2.32%，主要由于对公活期存款占比提升、以及零售定存利率下行。资产端，生息资产收益率全年同比降低19bp 至4.07%，贷款定价同比降低23bp 至4.75%大财富管理业务环境仍待改善，零售客群基础夯实。公司4Q23 单季与2023 全年净手续费收入同比均下降11.4%，我们认为主要受资本市场表现欠佳与消费复苏不及预期等因素影响。但在北极星指标引导下，一方面公司零售客群基础实现进一步突破，2023 年零售客户数同比增长3.5%、零售AUM 同比增长12.4%至2.73 万亿元；另一方面FPA 总量同比增长5.1%至5.09 万亿元，对公客户深度经营能力持续提升。我们认为坚实的客群基础有望为未来中收弹性提供保障。

    贷款资产质量保持平稳，拨备计提力度提升。截至4Q23 末，公司贷款不良率为1.25%，环比降低10bp、较年初持平；关注类、逾期类贷款占比1.84%、1.95%，分别较年中降低2bp、提升2bp。不良生成方面，全年贷款不良净生成率同比降低3bp 至1.52%，其中2H23 不良净生成率较上半年提升26bp 至1.61%。信用成本端，公司2023 年计提减值损失同比增长3.0%，其中4Q23 同比增长67.9%，我们判断主要增加了金融投资领域的减值损失计提；贷款拨备覆盖率稳中有升，环比+5.6pct 至181.3%。

    盈利预测与估值

    维持2024 年盈利预测基本不变，首次引入2025E 营收、归母净利润预测1449.74 亿元、466.08 亿元。公司A 股交易于0.4x/0.4x 2024E/2025EP/B，H 股交易于0.3x/0.3x 2024E/2025E P/B，由于估值切换，我们提高公司A 股目标价15.2%至4.10 元，对应0.5x/0.5x 2024E/2025E P/B 与22.0%上涨空间；提高H 股目标价15.1%至3.20 港元，对应0.4x/0.3x2024E/2025E P/B 与24.0%上涨空间。维持A/H 股跑赢行业评级。

    风险

    地产风险超预期，消费复苏不达预期。