本报告导读：

    　　沪农商行深耕于上海郊区，市场对上海郊区的发展前景，及沪农商行在上海郊区的竞争优势认知不足，从而低估了沪农商行的成长空间。

    　　投资要点：

    　　投资建议：预计2021-2023 年沪农商行归母净利润增速分别为19.98%/15.12%/14.25%，EPS 分别为1.02/1.17/1.34 元。给予沪农商行目标价9.30 元，对应2022 年0.85xPB，首次覆盖给予增持评级。

    　　市场对上海郊区的发展前景，及沪农商行在上海郊区的竞争优势认知不足，从而低估了沪农商行的成长空间。上海市政府重点发展以五大新城为核心的郊区，郊区经济增长、产业和人口集聚及基建需求强于市区，当地政府、企业和居民的金融需求空间大。沪农商行深耕于上海郊区，网点数量多且覆盖面广，在科创领域布局已具有先发优势，形成了较强的竞争力，可以充分享有郊区发展的红利。

    　　沪农商行资产质量优越，盈利能力领先。由于良好的区位条件、稳健的资产配置策略，沪农资产质量干净扎实，不良率、关注率和拨备覆盖率均长期优于可比银行，信用成本较低。叠加在农商行中偏低的负债成本，沪农ROE 在可比银行中长期处于领先地位。我们认为沪农不良生成压力和存量包袱较小使得信用成本可维持在低水平，资产端主动调优结构且负债端公司活期存款占比高的优势可持续使得净息差有望保持稳定，因此沪农ROE 的领先优势可持续。

    　　催化剂：上海郊区建设提速。

    　　风险提示：资产结构调整不达预期，息差不及预期。