本报告导读：

    22Q1 沪农商行营收含金量较高，资负结构持续优化，扎实的资产质量使得拨备可以充分反哺利润，利润增速超预期。

    投资要点：

    投资建议：沪 农商行资负结构持续优化，扎实的资产质量使得拨备可以充分反哺利润，疫情过后信贷投放望恢复，息差将平稳。上调2022-2024 年归母净利润增速预测至24.78%（+4.80pct）/17.25%（+2.13pct）/14.80%（新增），EPS 分别为1.25（+0.08）/1.47（+0.13）/1.69 元。

    维持目标价9.30 元，对应2022 年0.89xPB，维持增持评级。

    营收含金量较高。22Q1 沪农营业收入同比增长9%，主要靠利息净收入和手续费净收入支撑。其中，生息资产增速平稳且净息差同比降幅较2021 年持平，22Q1 利息净收入同比增长9.1%；得益于理财手续费收入上升和低基数效应，22Q1 手续费净收入同比增长16.6%。

    资产质量扎实，拨备反哺利润。22Q1 沪农商行不良率较年初下降1bp 至0.94%，拨备覆盖率较年初下降12.2pct 至430.3%，仍保持高水平，信用成本同比下降22bp 使得归母净利润同比增长29%。

    资负结构优化，疫情后信贷投放望恢复，息差将平稳。2021 年末按揭贷款占比同比下降1.5pct 至19.2%，总涉房贷款占比同比下降3.5pct 至37.0%，改善幅度较大。资产端，疫情过后五大新城建设、企业复工和居民消费等信贷需求将恢复；负债端，结构持续优化改善负债成本。综合来看，疫情后沪农信贷投放望恢复，息差将平稳。

    风险提示：疫情冲击超出预期、资产结构调整不达预期。