1. 利润表详析：零 售转型效果显现，业绩增速大幅提升。（1）概况：沪农商行2021 年全年营收同比增长9.64%，归母利润同比增速18.83%。

    1Q22 营收同比增长9.04%，归母利润同比增速高达29.05%。（2）息差：

    1Q22，沪农商行利息净收入环比有所下降，受宏观政策和LPR 利率下行影响，一季度息差承压。（3）中收：1Q22 沪农商行手续费及佣金净收入同比增长16.63%，增速在同业处于较为领先水平。

    2. 资产负债表详析：存贷款占比提升，资产负债结构改善。（1）资产端：

    截至2022 年一季度末，沪农商行贷款总额较年初增长2.23%，贷款占资产比重提升。（2）负债端：截至2022 年一季度末，沪农商行存款总额较年初增长3.55%，存款占负债比重提升。

    3. 资产质量详析：不良降拨备增，严格风控提升风险抵御能力。（1）不良：截至2022 年1 季度末，沪农商行不良贷款率0.94%，较2021 年末下降1bp；关注类贷款占比0.47%，与2021 年末持平。（2）拨备：截至2022 年1 季度末，沪农商行拨备覆盖率430.29%，较2021 年末下降12.21pct，在拨备雄厚、资产质量持续位居农商行领先位置且不断改善的情况下，沪农商行的利润释放能力开始展现。

    4. 零售转型深入推进，财富管理较快发展。1Q22，沪农商行零售转型深入推进，截至1Q 末，零售贷款中非房产按揭类贷款规模较年初增长5.38%，增速高于贷款增速。财富管理业务也获得较快发展，1Q 末，沪农商行AUM 总额较年初增长5.40%，规模效应不断显现；个人AUM中，非储AUM 占比持续提升，业务结构优化；理财产品规模较上年末增长8.87%。

    投资建议：沪农商行基本面优异而估值水平较低，看好其在政策引导人口和新产业向上海郊区集聚的过程中结合自身在郊区布局的比较优势，实现生息资产收益率的抬升，从而带来估值水平的抬升。从2021~1Q22经营情况来看，沪农商行转型成果已现：贷款占比提升、零售贷款中非按揭类占比提升、财富管理业务发展带来中收大增。当前股价对应2022/2023/2024 年PB 估值分别为0.57/0.52/0.47，维持“买入”评级。

    风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴